เรย์ ดาลิโอ ไม่เคยอายที่จะประกาศว่าตลาดถึงจุดสูงสุดแล้ว และคำเตือนล่าสุดของเขาก็มีน้ำหนักเป็นพิเศษ: มหาเศรษฐีผู้ก่อตั้ง Bridgewater Associates ระบุว่าความคลั่งไคล้ใน AI ได้ผลักดันตลาดเข้าสู่ ภาวะฟองสบู่ที่สะท้อน ปี 1929 และ 2000 คำกล่าวนี้เกิดขึ้นระหว่างการให้สัมภาษณ์ในรายการ The Diary of a CEO กับพิธีกร สตีเวน บาร์ตเลตต์ และมาถึงในจังหวะที่เหมาะเจาะอย่างประหลาดสำหรับทดสอบทฤษฎีนี้ เนื่องจากตลาดหุ้นกำลังจับตาดู SpaceX, Anthropic และ OpenAI เคลื่อนผ่านคลื่น IPO เชิงเก็งกำไรแบบเดียวกับที่นักประวัติศาสตร์มองว่าเป็น สัญญาณชัดเจนที่สุดของฟองสบู่
Summary
ประเด็นสำคัญ
- เรย์ ดาลิโอ ระบุว่าความคลั่งไคล้ตลาดที่ขับเคลื่อนด้วย AI คล้ายกับสภาวะฟองสบู่ที่เคยเห็นครั้งสุดท้ายในปี 1929 และ 2000
- SpaceX ทำ IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์เมื่อเดือนมิถุนายน แต่หลังจากนั้นราคาหุ้นก็ซื้อขายต่ำกว่าราคาเสนอขายอย่างมาก สูญเสียมูลค่าตลาดไปหลายแสนล้านดอลลาร์
- Anthropic และ OpenAI ต่างก็กำลังเดินหน้า IPO ที่อาจทำให้มูลค่าบริษัทอยู่ใกล้หรือสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์
- ดาลิโอชี้ไปที่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและการออกหุ้นจำนวนมากที่พุ่งสูงขึ้นว่าเป็นสองแรงกดดันที่มีแนวโน้มมากที่สุดที่จะ “เจาะ” ฟองสบู่
- นักลงทุน เจเรมี แกรนแธม และนักกลยุทธ์ที่โกลด์แมน แซคส์ ต่างก็เตือนถึงสภาวะคล้ายฟองสบู่ในกำไรและมูลค่าหุ้นเทคโนโลยี
เรย์ ดาลิโอ เตือนฟองสบู่ตลาดที่ขับเคลื่อนด้วย AI
แก่นของข้ออ้างของดาลิโอคือ การปรับตัวขึ้นที่ขับเคลื่อนด้วย AI ในวันนี้มีลักษณะร่วมกับการล่มสลายที่อื้อฉาวที่สุดในประวัติศาสตร์ เมื่อถูกถามถึงแขกรับเชิญก่อนหน้าในรายการ เจเรมี แกรนแธม ผู้ซึ่ง อธิบายสภาวะปัจจุบัน ว่าเป็นฟองสบู่การลงทุนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์อเมริกา ดาลิโอไม่ได้ลดทอนการเปรียบเทียบลงเลย “เขาพูดถูก” ดาลิโอกล่าว
เหตุผลของเขาตั้งอยู่บนความแตกต่างที่เขาบอกว่านักลงทุนส่วนใหญ่ละเลย “ความมั่งคั่งไม่เหมือนกับเงิน” ดาลิโออธิบาย “คุณเห็นคนจำนวนมากกลายเป็นคนมั่งคั่ง แต่คุณไม่สามารถใช้จ่ายความมั่งคั่งนั้นได้ คุณต้องขายความมั่งคั่งเพื่อให้ได้เงิน เพราะคุณใช้จ่ายได้แค่เงินเท่านั้น” เขายกตัวอย่างประเด็นนี้ด้วย immaginiamo uno scenario semplice: acquisire una quota di una società di AI a $100, utilizzarla come garanzia per un prestito gain, และเมื่อถึงจุดที่ตลาดกลับตัวและทุกคนแย่งกันหาเงินสดพร้อมกัน ราคาอาจร่วงลงเหลือ $25 ในขณะที่เงินกู้ยังต้องชำระคืนอยู่ดี
เมื่อถูกซักว่าตอนนี้เขาเห็นสัญญาณฟองสบู่จริงหรือไม่ ดาลิโอไม่ได้อ้อมค้อม “ใช่ ใช่ ใช่ สัญญาณคลาสสิกว่าเรากำลังอยู่ในฟองสบู่” เขากล่าว โดยอธิบายว่าฟองสบู่เป็น “เรื่องของระดับ” มากกว่าจะเป็นเหตุการณ์แบบขาวหรือดำ เขาชี้เฉพาะไปที่นักลงทุนมืออ่อนและขาดความชำนาญที่แห่เข้าไปเดิมพันแบบใช้เลเวอเรจ รวมถึง ETF เลเวอเรจที่อิงกับตลาดโดยรวม “มันเหมือนกับว่าพวกเขากำลังเล่นพนันเสี่ยงดวงมากกว่า” เขาเสริม
เมื่อมองภาพกว้าง ดาลิโอวางช่วงเวลาทั้งหมดนี้ไว้ในสิ่งที่เขาเรียกว่า วัฏจักรใหญ่ (Big Cycle) รูปแบบราว 80 ปีที่ผสมผสานพลวัตหนี้ ช่องว่างความมั่งคั่งที่กว้างขึ้น ความขัดแย้งทางการเมืองภายในประเทศ และการเปลี่ยนแปลงอำนาจทางภูมิรัฐศาสตร์ ในกรอบคิดของเขา การแตกของฟองสบู่ AI จะไม่ใช่แค่เหตุการณ์ทางการเงินเท่านั้น เขาเตือนว่าเมื่อฟองสบู่แตก “ผู้คนจะหันมาเล่นงานกันเอง” โดยชี้ไปที่สหราชอาณาจักรที่มีนายกรัฐมนตรีหกคนในเจ็ดปี เป็นอาการของรัฐบาลที่เริ่มขาดเงิน ขณะที่ผู้มีสิทธิเลือกตั้งหันมาเล่นงานกันเองว่าจะหาเงินเพิ่มอย่างไร เหตุใดเรื่องนี้จึงสำคัญเกินกว่าวอลล์สตรีทจึงเข้าใจได้ไม่ยาก: ดาลิโอกำลังโต้แย้งว่าความเสี่ยงที่ควรเตรียมรับมือจริงๆ ไม่ใช่การขาดทุนในพอร์ต แต่เป็นความไม่สงบทางการเมืองที่ตามมาหลังจากนั้นตามประวัติศาสตร์
ตัวชี้วัดฟองสบู่หลัก: IPO และมูลค่าในบริษัท AI
หากดาลิโอกำลังมองหาการออกหุ้นเพื่อยืนยันวิทยานิพนธ์ของเขา เขาไม่ต้องมองไกล SpaceX เข้าตลาดหุ้นในเดือนมิถุนายนในการเป็น IPO ที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา และผลลัพธ์หลังจากนั้นก็ย่ำแย่ นับตั้งแต่วันซื้อขายวันแรก บริษัทได้สูญเสียมูลค่าตลาดไปมากกว่า $500 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ CNBC และหุ้นได้ปิดลบติดต่อกันสี่สัปดาห์ ขณะที่ราคายังคงอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดระหว่างวันมากกว่า 50% ราคาปิดล่าสุดอยู่ที่ $108.37 ต่ำกว่าราคา IPO อย่างมาก แม้ว่ามูลค่าตลาดของ SpaceX จะยังอยู่ราว 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ อัตราส่วนราคาต่อยอดขายอยู่ในช่วง 70 เท่า บริษัทกำลังเผาผลาญเงินหลายพันล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส และมีหนี้เกือบสองเท่าของเงินสด — ตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้สนับสนุนมูลค่าหุ้นอย่างชัดเจน
การร่วงลงนั้นมีความสำคัญต่อข้อโต้แย้งของดาลิโอในแบบเฉพาะเจาะจง: มันเป็นตัวอย่างสดๆ ของความมั่งคั่งบนกระดาษที่ระเหยหายไปเร็วกว่าที่ใครคาดคิด การหมดอายุของช่วงล็อกอัปของคนวงในแบบทยอยกันจะปล่อยหุ้นออกสู่ตลาดมากขึ้นในอีกไม่กี่วันข้างหน้า ซึ่งอาจเพิ่มแรงขายรอบใหม่ ขณะที่ผู้ขายชอร์ตได้บันทึกกำไรบนกระดาษไปราว $8.3 พันล้านดอลลาร์จากการเก็งกำไรขาลงในหุ้น ตามข้อมูลจาก S3 Partners
ในขณะเดียวกัน ยักษ์ใหญ่ AI อีกสองรายกำลัง ต่อคิวทำ IPO ที่จะผลักดันมูลค่าหุ้นให้สูงขึ้นไปอีก Anthropic ได้ยื่นไฟลิ่งแบบไม่เปิดเผยต่อสาธารณะเพื่อเข้าจดทะเบียนเร็วสุดในเดือนตุลาคม โดยตั้งเป้ามูลค่าบริษัทใกล้ $1 ล้านล้านดอลลาร์ OpenAI ได้ยื่นไฟลิ่งแยกต่างหาก และมีรายงานว่าตั้งเป้าเปิดตัวที่นักวิเคราะห์บางรายประเมินว่าสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ แม้ว่าไทม์ไลน์นั้นจะเลื่อนจากปลายปี 2026 ไปสู่ปี 2027 ท่ามกลางสิ่งที่ถูกอธิบายว่าเป็นพลวัตตลาดที่เปลี่ยนไป
ดาลิโอได้ชี้ธงเตือนถึงสองแรงเท่านั้นที่สามารถทำให้ฟองสบู่แบบนี้แตกได้: อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นซึ่งทำให้ต้นทุนการถือหนี้แพงขึ้น และการพุ่งขึ้นของการออกหุ้นเมื่อบริษัทต่างๆ แห่กันออกหุ้นเพื่อกอบโกยจากความคลั่งไคล้ของนักลงทุนในขณะที่ยังมีอยู่ “แทบไม่มีอะไรที่ più semplice da generare rispetto alle azioni» เขาอธิบายว่าบริษัทสามารถระดมทุนได้ 50 ล้านดอลลาร์ ไปถึงมูลค่าบริษัทหนึ่งพันล้านดอลลาร์ และสร้างมหาเศรษฐีบนกระดาษได้ โดยที่เงินหนึ่งพันล้านดอลลาร์ไม่เคยถูกโอน actually changing hands จริงๆ เขายังยกตัวอย่างเพื่อนคนหนึ่งที่บริหารบริษัท AI ซึ่งบอกเขาว่ากำลังระดมทุนหลายร้อยล้านดอลลาร์โดยเฉพาะเพราะคาดว่าจะเกิดภาวะถดถอย โดยวางแผนจะใช้เงินสดนั้นซื้อคู่แข่งที่กำลังลำบากเมื่อถึงเวลาที่ตลาดกลับตัว
ตลาดในภาพรวมกำลังแสดงสัญญาณตึงตัวในส่วนอื่นของกลุ่มเทคโนโลยี หุ้นผู้ผลิตชิปเกาหลีใต้ SK Hynix และ Samsung ร่วงลง 46% และ 35% ตามลำดับในช่วงเดือนที่ผ่านมา ตามรายงานของ BBC แม้ว่าทั้งคู่จะยังคงปรับตัวขึ้นแรงเมื่อเทียบกับปีก่อน ดัชนี Nasdaq ปิดการซื้อขายในวันหนึ่งที่ราว 9% ต่ำกว่าสถิติสูงสุดในเดือนมิถุนายน ส่วนหนึ่งมาจากความกังวลเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้าน AI จำนวนมาก ดังที่นักลงทุน ไอลีน เบอร์บิดจ์ กล่าวกับ BBC ว่า “ฟองสบู่ AI ยังไม่แตก แต่กำลังปล่อยลมออก”
มุมมองผู้เชี่ยวชาญและการยอมรับที่เพิ่มขึ้นของวอลล์สตรีท
ดาลิโอไม่ได้อยู่ลำพังในมุมมองนี้ และความสอดคล้องกันนั้นเป็นส่วนหนึ่งที่ทำให้คำเตือนของเขามีน้ำหนัก เจเรมี แกรนแธม ผู้ร่วมก่อตั้ง GMO ได้กรอบสถานการณ์นี้ว่าเป็น “ฟองสบู่ซ้อนฟองสบู่” ในมุมมองของเขา ตลาดถูกประเมินมูลค่าสูงเกินไปอย่างอันตรายอยู่แล้วตลอดปี 2021 และซูเปอร์บับเบิลนั้นก็เริ่มแตกก่อนที่การมาถึงของ ChatGPT จะพลิกแนวโน้มขาลง แกรนแธมโต้แย้งว่า AI ไม่ได้แก้ปัญหาการประเมินมูลค่าสูงเกินจริงที่อยู่เบื้องหลัง — มันเพียงเลื่อนเวลาออกไปพร้อมกับทำให้ฟองสบู่ใหญ่ขึ้น บทความเดือนมกราคม 2026 ที่เขาร่วมเขียนกับนักประวัติศาสตร์การเงิน เอ็ดเวิร์ด แชนเซลเลอร์ พบว่าอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชีของตลาด rapporto e อัตราส่วนกำไรต่อราคาที่ปรับตามวัฏจักร hanno raggiunto livelli estremi superati solo nel 1929, 1972, 1999-2000 e 2021, ciascuno ซึ่งแต่ละครั้งตามมาด้วยการปรับฐานที่เจ็บปวด
สิ่งที่น่าสังเกตในตอนนี้คือสำนักวอลล์สตรีทที่มักมองโลกในแง่ดีที่สุดบางแห่งเริ่มสะท้อนความกังวลเดียวกัน แม้ว่าจะกรอบให้แคบลงก็ตาม โกลด์แมน แซคส์ ระบุเมื่อวันที่ 3 สิงหาคมว่า แม้จะไม่ถึงขั้น sembrare una bolla di valutazione, «potrebbe esistere una bolla di utili» ในภาคเทคโนโลยี ตามคำกล่าวของ ปีเตอร์ ออพเพนไฮเมอร์ หัวหน้านักกลยุทธ์หุ้นระดับโลก ในช่วงเวลาใกล้เคียงกัน ปีเตอร์ เบเรซิน จาก BCA Research โต้แย้งว่าการเก็งกำไรใน AI ดูเหมือน una bolla di utili piuttosto che di valutazione — ฟองสบู่ประเภทที่ในอดีตมักกระจุกตัวอยู่ในภาคส่วนที่มีวัฏจักรบูม-บัสต์ เช่น ธนาคารก่อนปี 2008 ความแตกต่างนั้นปรากฏให้เห็นแบบเรียลไทม์ในสัปดาห์หนึ่งที่ผ่านมา: หุ้นไมโครซอฟท์และอเมซอนปรับตัวขึ้นจากความน่าเชื่อถือด้านการใช้จ่ายลงทุน (capex) ที่แข็งแกร่ง ขณะที่ Alphabet และ Meta ต่างร่วงลงแม้จะรายงานกำไรแข็งแกร่ง เป็นสัญญาณว่านักลงทุนไม่ได้ให้รางวัลกับการใช้จ่ายเพียงเพราะมีอยู่แล้วอีกต่อไป
เมื่อมองรวมกัน รูปแบบที่ดาลิโออธิบาย — การออกหุ้นที่ดูเหมือนราคาถูก มูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์ที่ไล่ตามหน้าต่าง IPO และวอลล์สตรีทที่เริ่มป้องกันความเสี่ยงจากความมองโลกในแง่ดีของตัวเอง — ดูไม่เหมือนการเรียกเดี่ยวๆ จากนักลงทุนชื่อดังคนหนึ่ง แต่เหมือนฉันทามติที่ค่อยๆ ก่อตัวขึ้น ไม่ว่าดอกเบี้ยที่สูงขึ้นหรือคลื่น IPO AI ระลอกถัดไปจะกลายเป็นตัวจุดชนวน ด้านกรอบคิดของดาลิโอชี้ให้เห็นว่าเรื่องใหญ่กว่านั้นไม่ใช่ขนาดของมูลค่าบริษัทใดบริษัทหนึ่ง แต่คือสิ่งที่จะเกิดขึ้นกับความเชื่อมั่น เครดิต และการเมือง เมื่อมูลค่านั้นไม่ถูกมองว่าเป็นของตายอีกต่อไป
คำถามที่พบบ่อย
เรย์ ดาลิโอเปรียบเทียบฟองสบู่ตลาด AI ปัจจุบันกับอะไร?
เรย์ ดาลิโอเปรียบเทียบความคลั่งไคล้ตลาดใน AI ปัจจุบันกับระดับฟองสบู่ในอดีตที่เห็นในปี 1929 และ 2000 โดยชี้ว่าการประเมินมูลค่าสูงเกินจริงในวันนี้มีขนาดใกล้เคียงกัน
บริษัทใดบ้างที่เป็นตัวอย่างของฟองสบู่ AI ผ่าน IPO และมูลค่าหุ้นของพวกเขา?
SpaceX ทำ IPO ที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา แต่ตอนนี้ราคาหุ้นซื้อขายต่ำกว่าราคา IPO หลังจากสูญเสียมูลค่าตลาดไปหลายแสนล้านดอลลาร์ Anthropic และ OpenAI ต่างก็วางแผนทำ IPO โดยตั้งเป้ามูลค่าบริษัทใกล้หรือสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์
ดาลิโอระบุแรงกดดันใดบ้างที่อาจทำให้ฟองสบู่ AI แตก?
ดาลิโอระบุว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและการพุ่งขึ้นของการออกหุ้นเป็นสองแรงกดดันหลักที่มักทำให้ฟองสบู่แตก
ดาลิโอเชื่อมโยงความเสี่ยงที่กว้างกว่านี้อย่างไรกับการแตกของฟองสบู่ AI?
ดาลิโอเตือนว่าการแตกของฟองสบู่นี้อาจจุดชนวนความไม่สงบทางการเมืองและภูมิรัฐศาสตร์ที่เกินกว่าความสูญเสียในตลาดการเงิน โดยเชื่อมโยงเข้ากับช่วงปลายของสิ่งที่เขาเรียกว่า “วัฏจักรใหญ่” ระยะเวลา 80 ปี
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”เรย์ ดาลิโอเปรียบเทียบฟองสบู่ตลาด AI ปัจจุบันกับอะไร?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”เรย์ ดาลิโอเปรียบเทียบความคลั่งไคล้ตลาดใน AI ปัจจุบันกับระดับฟองสบู่ในอดีตที่เห็นในปี 1929 และ 2000 โดยชี้ว่าการประเมินมูลค่าสูงเกินจริงในวันนี้มีขนาดใกล้เคียงกัน”}},{“@type”:”Question”,”name”:”บริษัทใดบ้างที่เป็นตัวอย่างของฟองสบู่ AI ผ่าน IPO และมูลค่าหุ้นของพวกเขา?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”SpaceX ทำ IPO ที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา แต่ตอนนี้ราคาหุ้นซื้อขายต่ำกว่าราคา IPO หลังจากสูญเสียมูลค่าตลาดไปหลายแสนล้านดอลลาร์ Anthropic และ OpenAI ต่างก็วางแผนทำ IPO โดยตั้งเป้ามูลค่าบริษัทใกล้หรือสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ดาลิโอระบุแรงกดดันใดบ้างที่อาจทำให้ฟองสบู่ AI แตก?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ดาลิโอระบุว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและการพุ่งขึ้นของการออกหุ้นเป็นสองแรงกดดันหลักที่มักทำให้ฟองสบู่แตก”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ดาลิโอเชื่อมโยงความเสี่ยงที่กว้างกว่านี้อย่างไรกับการแตกของฟองสบู่ AI?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ดาลิโอเตือนว่าการแตกของฟองสบู่นี้อาจจุดชนวนความไม่สงบทางการเมืองและภูมิรัฐศาสตร์ที่เกินกว่าความสูญเสียในตลาดการเงิน โดยเชื่อมโยงเข้ากับช่วงปลายของสิ่งที่เขาเรียกว่า “วัฏจักรใหญ่” ระยะเวลา 80 ปี”}}]}
บทความนี้จัดทำขึ้นด้วยความช่วยเหลือจากปัญญาประดิษฐ์และผ่านการทบทวนโดยทีมบรรณาธิการแล้ว
