การคาดการณ์หลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ของ Citi วาดภาพตลาดที่ใหญ่กว่าวันนี้มาก: ธนาคารประเมินว่ามูลค่าตลาดอาจไปถึง 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ ภายในปี 2030 จากมูลค่าปัจจุบันที่อยู่ราว 17 พันล้านดอลลาร์ การก้าวกระโดดนี้มีขนาดใหญ่มากและสะท้อนความเชื่อมั่นที่แพร่หลายมากขึ้นในวอลล์สตรีท: ส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นของโลกการเงินอาจย้ายไปอยู่บนโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน
ประเด็นไม่ได้พูดถึงแค่การทดลองกับสินทรัพย์ดิจิทัลอีกต่อไป ภายในขอบเขตนี้รวมถึงตั๋วเงินคลังสหรัฐ (Treasury bills) หุ้น กองทุน และเครื่องมือทางการเงินอื่น ๆ ที่อาจถูกออก ซื้อขาย หรือชำระราคาแบบ on-chain นี่คือจุดที่การคาดการณ์หลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์กลายเป็นสัญญาณที่มีประโยชน์แม้แต่สำหรับผู้ที่เฝ้าดูการเงินดั้งเดิม ไม่ใช่แค่ภาคคริปโต
ในรายงานของ Citi ที่อุทิศให้กับ การโทเคไนซ์ภายในปี 2030 กรณีฐานระบุไว้ที่ 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ ธนาคารยังวางเคียงกันทั้งฉากทัศน์ที่ระมัดระวังมากกว่าที่ 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ และฉากทัศน์ที่ขยายตัวมากกว่าที่ 8.2 ล้านล้านดอลลาร์ เพื่อยืนยันประเด็นง่าย ๆ ข้อหนึ่ง: ความเร็วของการยอมรับใช้งานจะเป็นตัวแปรชี้ขาด
Summary
ประมาณการของ Citi ต่อขนาดตลาดในปี 2030
ตามมุมมองของ Citi ตลาดของ tokenized securities ในวันนี้มีมูลค่าราว 17 พันล้านดอลลาร์ จากจุดนี้จึงเกิดเป็นการคาดการณ์หลัก: 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030
ช่วงตัวเลขที่ธนาคารระบุไว้นั้นกว้างแต่มีนัยสำคัญ ฉากทัศน์ต่ำเริ่มที่ 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ ฉากทัศน์ฐานไปถึง 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ และฉากทัศน์สูงแตะ 8.2 ล้านล้านดอลลาร์ ดังนั้นการคาดการณ์หลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์จึงไม่ได้บรรยายแค่การเติบโตเชิงปริมาณ แต่ยังสะท้อนถึงความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนโครงสร้างของการเงินดั้งเดิมด้วย
แม้เพียงส่วนหนึ่งของตัวเลขเหล่านี้จะเข้าใกล้ความเป็นจริง การโทเคไนซ์ก็จะเลิกเป็นเพียงกลุ่มย่อยเชิงเทคนิค และจะกลายเป็นส่วนสำคัญของโครงสร้างพื้นฐานตลาด Citi รวมทั้งหลักทรัพย์และสินทรัพย์จริงที่สามารถถูกนำขึ้น on-chain ดังนั้นโฟกัสจึงยังคงอยู่ที่เครื่องมือที่ตลาดรู้จักกันดีอยู่แล้ว
สินทรัพย์ใดบ้างที่อาจนำการวิ่งขึ้นบน on-chain
ในมุมมองของธนาคาร เครื่องยนต์หลักของการเติบโตจะเป็น ตั๋วเงินคลังสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์ (tokenized Treasury bills) และ หุ้นดิจิทัล (digital stocks) ที่นี่เองที่การคาดการณ์เริ่มจับต้องได้อย่างเป็นรูปธรรม
Citi คาดว่า ภายในปี 2030 ราว 10% ของตลาด U.S. Treasury bill อาจถูกโทเคไนซ์ ในเวลาเดียวกัน ธนาคารประเมินว่า 3% ของ ตลาดหุ้นจดทะเบียน สหรัฐอเมริกาอาจเปลี่ยนมาอยู่ในรูปแบบโทเคไนซ์ หากมองตัวเลขเหล่านี้แบบแยกส่วนอาจดูเป็นเปอร์เซ็นต์ที่จำกัด แต่เมื่อใช้กับตลาดที่ลึกและมีสภาพคล่องสูง ตัวเลขเหล่านี้จะกลายเป็นปริมาณที่มีศักยภาพมหาศาล
ประเด็นนี้สำคัญเพราะย้ายการถกเถียงจากทฤษฎีไปสู่การยอมรับใช้งานในระดับสถาบัน Treasury bills เป็นหนึ่งในเครื่องมือที่ถูกใช้มากที่สุดในฐานะหลักประกัน (collateral) และที่จอดสภาพคล่อง หากสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นของหลักทรัพย์เหล่านี้ย้ายไปอยู่บน on-chain จังหวะของการบริหารหลักประกันและการชำระราคาก็อาจเปลี่ยนไป
ด้านตลาดหุ้นก็ส่งสัญญาณที่ชัดเจนเช่นกัน Citi เชื่อมโยงพลวัตนี้เข้ากับการเติบโตของแพลตฟอร์มเทรดดิจิทัล และระบุว่ามีอุปสงค์ศักยภาพต่อหุ้นดิจิทัลราว 2.6 ล้านล้านดอลลาร์ การโทเคไนซ์ของตลาดจดทะเบียนจึงไม่ได้ถูกมองแค่ในมิติของประสิทธิภาพทางเทคโนโลยี แต่ยังเป็น รูปแบบใหม่ของการเข้าถึง และการซื้อขายด้วย
น้ำหนักของ Treasury ที่ถูกโทเคไนซ์และอุปสงค์จาก stablecoin
ในกรอบที่ Citi วาดไว้ การคาดการณ์ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเคไนซ์ เป็นหนึ่งในองค์ประกอบที่ถูกจับตามองมากที่สุด การโทเคไนซ์ของ Treasury สหรัฐมีความสำคัญเพราะเครื่องมือเหล่านี้อยู่ใจกลางสถาปัตยกรรมการเงินโลกอยู่แล้ว และเพราะ stablecoin มีความเชื่อมโยงที่แน่นแฟ้นขึ้นเรื่อย ๆ กับหนี้สาธารณะสหรัฐระยะสั้น
ธนาคารชี้ให้เห็นว่าการเติบโตของ stablecoins อาจสร้างอุปสงค์ใหม่ต่อ U.S. Treasuries ราว 1 ล้านล้านดอลลาร์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความสัมพันธ์ระหว่าง stablecoin ที่ใช้เพื่อการชำระราคาและพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นไม่ได้เป็นเรื่องเล็กน้อยอีกต่อไป แต่กำลังกลายเป็นองค์ประกอบหนึ่งของอุปสงค์เชิงโครงสร้าง
ตรงนี้เองที่หนึ่งในประเด็นสำคัญสำหรับนักลงทุนและผู้เล่นในตลาดปรากฏชัด การโทเคไนซ์ของสินทรัพย์จริงไม่ได้ดำรงอยู่ในสุญญากาศทางเทคโนโลยี แต่วางอยู่บนเครื่องมือที่มีความน่าเชื่อถือเชิงตลาด มีความลึก และมีประโยชน์เชิงปฏิบัติการอยู่แล้ว นี่เองที่ทำให้ Treasury ที่ถูกโทเคไนซ์ดูจะเป็นหนึ่งในผู้สมัครที่แข็งแกร่งที่สุดในการนำการเติบโตของ RWA
เหตุใด stablecoin จึงมีบทบาทศูนย์กลางต่อการชำระราคา
Citi นำเสนอ stablecoin ในฐานะชั้นของการชำระราคา (settlement layer) ที่สำคัญสำหรับสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ ตรรกะนั้นเรียบง่าย: หากหลักทรัพย์เคลื่อนย้ายบน on-chain ก็จำเป็นต้องมีขาเงินสดดิจิทัลที่สามารถชำระธุรกรรมได้อย่างรวดเร็วและต่อเนื่อง
การชำระราคาด้วย stablecoin มอบโครงสร้างพื้นฐานด้านเงินสดที่สามารถรองรับการซื้อขายของ securities ที่ถูกโทเคไนซ์ กองทุน และผลิตภัณฑ์ที่ผูกกับ Treasury โดยไม่ต้องพึ่งพาเวลาเปิดทำการแบบดั้งเดิมของตลาด สำหรับวอลล์สตรีท ประเด็นนี้น่าสนใจด้วยเหตุนี้เอง: มันไม่ได้เกี่ยวข้องแค่กับการออกเครื่องมือใหม่ ๆ แต่ยังเกี่ยวข้องกับวิธีที่เครื่องมือเหล่านี้ถูกชำระราคา
Ryan Rugg หัวหน้าฝ่ายสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกของ Treasury and Trade Solutions ที่ Citi เคยเชื่อมโยง tokenized deposits และ stablecoins เข้ากับแนวคิดของการเงินที่ทำงานตลอดเวลา ในกรอบนี้ เงินดิจิทัลเพื่อการชำระราคาไม่ใช่ส่วนเสริม แต่เป็นองค์ประกอบสำคัญของโมเดล
อย่างไรก็ตาม Citi ไม่ได้บรรยายถึงการเปลี่ยนผ่านที่เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ ระบบยังคงขึ้นอยู่กับ compliance การดูแลทรัพย์สิน (custody) และโครงสร้างตลาด นอกจากนี้ หลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์จำเป็นต้องเชื่อมโยงกับทะเบียนกรรมสิทธิ์ตามกฎหมาย ไม่ใช่เพียงแค่จำลองราคาของสินทรัพย์ดั้งเดิม หากขาดการเชื่อมโยงนี้ การโทเคไนซ์ก็เสี่ยงที่จะเป็นเพียงผิวเผิน
บริบทของตลาดและน้ำหนักของ Ethereum
การคาดการณ์หลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ของ Citi มาถึงในช่วงเวลาที่การเติบโตของ real-world assets ได้ดึงดูดความสนใจของตลาดไปแล้ว ในเอกสารที่ธนาคารพิจารณา Ethereum ถูกระบุว่าเป็นหนึ่งในเครือข่ายที่รองรับส่วนแบ่งขนาดใหญ่ของตลาด RWA ที่ถูกโทเคไนซ์
รายละเอียดนี้สำคัญด้วยสองเหตุผล เหตุผลแรกคือด้านเทคนิค: แสดงให้เห็นว่าการวิ่งสู่การโทเคไนซ์ไม่ได้เริ่มจากศูนย์ แต่เริ่มจากระบบนิเวศบล็อกเชนที่วันนี้รองรับกิจกรรมส่วนสำคัญอยู่แล้ว เหตุผลที่สองคือด้านกลยุทธ์: ยืนยันว่าการแข่งขันจะไม่เกิดขึ้นแค่ระหว่างผู้ออกหลักทรัพย์และธนาคาร แต่ยังเกิดขึ้นระหว่างโครงสร้างพื้นฐาน on-chain ที่สามารถรองรับปริมาณธุรกรรมระดับสถาบันได้ด้วย
ในขณะเดียวกัน สถาบันการเงินขนาดใหญ่อื่น ๆ ก็เคลื่อนไหวบนเส้นทางเดียวกัน Citi จึงเข้าร่วมกับชุดของประมาณการจากวอลล์สตรีทที่มองการโทเคไนซ์ว่าเป็นหนทางในการยกระดับการชำระราคา การเข้าถึงสินทรัพย์ และการดำเนินงานในตลาด
อะไรที่เปลี่ยนไปจริง ๆ สำหรับตลาด
พลังของการคาดการณ์เหล่านี้ไม่ได้อยู่แค่ในตัวเลข แต่อยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่า Treasury bills หุ้นดิจิทัล และ stablecoin ถูกนำเสนอในฐานะส่วนประกอบของกลไกเดียวกัน
หากกรณีฐานที่ 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 แม้เพียงเข้าใกล้ความเป็นจริง การโทเคไนซ์ก็จะเลิกถูกมองว่าเป็นกลุ่มขนานของภาคคริปโต แต่จะกลายเป็นหนึ่งในวิธีที่การเงินดั้งเดิมจัดระเบียบใหม่ทั้งการออก การซื้อขาย และการชำระราคาของสินทรัพย์
สำหรับผู้เล่นในภาคคริปโต นี่หมายความว่าการยอมรับใช้งานในระดับสถาบันอาจโฟกัสไปที่ผลิตภัณฑ์ที่คุ้นเคย มีสภาพคล่อง และถูกกำกับดูแลแล้ว สำหรับวอลล์สตรีท การวิ่งขึ้นบน on-chain ไม่ได้เกี่ยวข้องแค่กับนวัตกรรมอีกต่อไป แต่ยังเกี่ยวข้องกับรางของตลาดในอนาคตด้วย
