ตลอดสัปดาห์ที่ผ่านมา Bitcoin ทำในสิ่งที่มันไม่ได้ทำมาตั้งแต่ฤดูใบไม้ผลิ: บังคับให้เทรดเดอร์ต้องตั้งคำถาม ว่าการกลับตัวครั้งแท้จริงได้เริ่มต้นขึ้นแล้วหรือยัง โทเคนได้ดันตัวขึ้นเหนือ 80,000 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม และ Arthur Hayes ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX ระบุว่าคำตอบนั้นเรียบง่าย ในบทความที่เผยแพร่ในวันเดียวกันนั้น Hayes โต้แย้งว่า ตลาดกระทิงของ Bitcoin ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว และตัวจุดชนวนไม่ใช่ความก้าวหน้าด้านกฎระเบียบหรือการลดดอกเบี้ยของเฟด — แต่เป็นการปรับทางเทคนิคเกี่ยวกับวิธีที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซื้อคืนพันธบัตรของตัวเอง
Summary
ประเด็นสำคัญ
- รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง Scott Bessent ได้เพิ่มเพดานการซื้อคืนพันธบัตรปลายยาวจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อหนึ่งปฏิบัติการ มีผลระหว่างวันที่ 9 กันยายน ถึง 4 พฤศจิกายน 2026
- Bitcoin พุ่งขึ้นประมาณ 8.7% ทันทีหลังการประกาศเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม จากราว 64,000 ดอลลาร์ไปสู่ช่วง 69,750–71,000 ดอลลาร์ จากนั้นดีดตัวต่อจนทะลุ 80,000 ดอลลาร์ภายในวันที่ 25 สิงหาคม
- กองทุน ETF Bitcoin แบบสปอตในสหรัฐฯ ดึงดูดเงินไหลเข้าสุทธิราว 517 ล้านดอลลาร์ ในวันที่ 19 สิงหาคม ซึ่งเป็นยอดรับสุทธิสูงสุดต่อวันนับตั้งแต่ต้นเดือนพฤษภาคม
- มีการชอร์ตคริปโตมากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ ถูกล้างสถานะ (liquidate) ขณะที่แรงดีดตัวของราคาเร่งตัวขึ้น
- Hayes ชี้ไปที่บัญชีเงินคงคลังทั่วไปของกระทรวงการคลัง (Treasury General Account) ซึ่งถือเงินราว 940 พันล้านดอลลาร์ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ ว่าเป็นแหล่งสภาพคล่องเพิ่มเติมที่เป็นไปได้ หากถูกดึงมาใช้สำหรับการซื้อคืนในอนาคต
Arthur Hayes เชื่อมโยงการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังกับตลาดกระทิงรอบใหม่ของ Bitcoin
บทความของ Hayes ที่มีชื่อว่า Same Same But Different ผูกการวิ่งรอบล่าสุดของ Bitcoin เข้ากับการตัดสินใจของกระทรวงการคลังที่จะซื้อคืนหนี้ระยะยาวของตัวเองมากขึ้นโดยตรง เขาเรียกมันว่าเป็นคู่มือการเล่นเล่มเดิมที่แต่งตัวต่างออกไป ซึ่งเขาบอกว่าเป็นตัวขับเคลื่อนการดีดตัวของ Bitcoin ในช่วงปลายปี 2023 — และเขาโต้แย้งว่ามันกำลังเกิดซ้ำอีกครั้งแล้ว
กลไกการซื้อคืนพันธบัตรตั้งใจจะขยับราคา Bitcoin อย่างไร
ตามที่ Hayes อธิบาย กลไกนั้นตรงไปตรงมา เมื่อกระทรวงการคลังซื้อหลักทรัพย์รุ่นเก่าอายุยาวขึ้น มักจะ ดันราคาให้สูงขึ้น และทำให้ผลตอบแทน (yield) ลดลง ผลตอบแทนที่ต่ำลงทำให้การถือเงินสดหรือพันธบัตรให้ผลตอบแทนน้อยลง ซึ่งในทางทฤษฎีจะผลักให้นักลงทุนหันไปหา สินทรัพย์เสี่ยงมากขึ้น — รวมถึง Bitcoin ด้วย นั่นคือห่วงโซ่เหตุและผลที่ Hayes กำลังเดิมพันอยู่ และเป็นเหตุผลเบื้องหลังคำกล่าวอ้างของเขาว่า ตลาดกระทิงของ Bitcoin รอบนี้มีเชื้อเพลิงจริงรองรับ ไม่ใช่แค่แรงเก็งกำไรตามโมเมนตัมเพียงอย่างเดียว
เสียงสะท้อนจากคู่มือของ Janet Yellen ในปี 2023
Hayes เปรียบเทียบโดยตรงกับแนวทางของอดีตรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง Janet Yellen ในเดือนธันวาคม 2023 เมื่อเธอเน้นออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นมากกว่าพันธบัตรระยะยาว เขากล่าวว่าการเปลี่ยนแปลงนั้นดึงเงินออกจากโครงการ Reverse Repo ของธนาคารกลางสหรัฐฯ — ซึ่งเขาประเมินว่าลดลงจากราว 2.5 ล้านล้านดอลลาร์เหลือประมาณ 100 พันล้านดอลลาร์ภายในตอนที่ Bessent เข้ารับตำแหน่งในเดือนมกราคม 2025 — และผลักเงินเข้าสู่ตลาดเอกชน ช่วงเวลาดังกล่าว Hayes ชี้ว่าเกิดขึ้นพร้อมกับการดีดตัวของทั้ง Bitcoin และดัชนี Nasdaq 100 แม้เฟดจะตรึงดอกเบี้ยไว้ใกล้ 5.3% และยังคงลดขนาดงบดุลของตัวเองต่อไป หากแนวทางปัจจุบันของ Bessent เดินตามตรรกะคล้ายกัน Hayes โต้แย้งว่า Bitcoin ยังมีพื้นที่ให้ไต่ขึ้นได้อีกมาก เขายังพูดตรงไปตรงมาว่าขนาดการซื้อคืนที่ประกาศมาจนถึงตอนนี้ยังเล็กเกินไปที่จะขยับตลาดหนี้มูลค่า 40 ล้านล้านดอลลาร์ได้ด้วยตัวมันเอง และเขาคาดว่ากระทรวงการคลังจะเดินหน้าขยายความเร็วของการซื้อคืนต่อไป แทนที่จะหยุดอยู่แค่ระดับปัจจุบัน
กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มเพดานการซื้อคืนพันธบัตรปลายยาวเป็นสองเท่า
การเปลี่ยนแปลงเชิงนโยบายที่จุดชนวนการถกเถียงนั้นเป็นรูปธรรมและมีวันที่ชัดเจน เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม กระทรวงการคลังยืนยันว่าจะเพิ่มเพดานการซื้อคืนบางรายการที่เป็น การซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องฝั่งปลายยาว อย่างน้อยเป็นสองเท่า โดยยกเพดานต่อหนึ่งปฏิบัติการจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นขั้นต่ำ 4 พันล้านดอลลาร์ ระหว่างวันที่ 9 กันยายน ถึง 4 พฤศจิกายน
รายละเอียดการขยายการซื้อคืนของ Scott Bessent
แถลงการณ์การรีไฟแนนซ์ (refunding) เมื่อวันที่ 5 สิงหาคมของกระทรวงการคลังได้อนุมัติวงเงินซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องสูงสุด 38 พันล้านดอลลาร์สำหรับไตรมาสนี้แล้ว ควบคู่กับการซื้อคืนเพื่อบริหารเงินสดระยะสั้นสูงสุด 25 พันล้านดอลลาร์ การอัปเดตเมื่อวันที่ 19 สิงหาคมได้ทำให้เครื่องมือที่มุ่งเป้าไปยังหลักทรัพย์อายุยาวเฉพาะเจาะจงคมชัดขึ้น แยกจากกันนั้น เฟดนิวยอร์กได้ดำเนินการซื้อเพื่อบริหารเงินสำรองราว 10 พันล้านดอลลาร์ในช่วงหน้าต่างปฏิบัติการรายเดือนปัจจุบัน — ซึ่งเป็นปฏิบัติการคนละส่วนที่มีเป้าหมายเพื่อให้เงินสำรองของธนาคารเพียงพอ และไม่ใช่ส่วนหนึ่งของโครงการซื้อคืนของกระทรวงการคลังเอง
กระทรวงการคลังยืนยันว่านี่ไม่ใช่มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ
ตรงนี้เองที่เรื่องราวเริ่มถูกโต้แย้ง กระทรวงการคลังมองกรอบเรื่องนี้ทั้งหมดว่าเป็นการบริหารหนี้ — วิธีการรักษาสภาพคล่องของตลาดสำหรับหลักทรัพย์รุ่นเก่าและบริหารสถานะเงินสดของตัวเอง ไม่ใช่คันโยกสำหรับผ่อนคลายนโยบายการเงิน กรอบคิดดังกล่าวขัดแย้งโดยตรงกับการตีความของ Hayes ซึ่งมองการซื้อคืนเหล่านี้ว่าเป็นการอัดฉีดสภาพคล่องที่มีหน้าที่คล้ายกับการผ่อนคลายเชิงปริมาณ แม้เจ้าหน้าที่จะไม่ได้อธิบายเช่นนั้นก็ตาม ว่ากลไกนี้จะทำงานอย่างที่ Hayes คาดหรือไม่ จะขึ้นอยู่กับผลของการซื้อในเดือนกันยายนและตุลาคม ไม่ใช่แค่จากการประกาศเพียงอย่างเดียว
ปฏิกิริยาของ Bitcoin: ราคาพุ่ง เงินไหลเข้า ETF และการบีบชอร์ต
ตลาดไม่ได้รอการยืนยัน Bitcoin ขยับตัวอย่างรวดเร็วในช่วงวันต่าง ๆ หลังการประกาศเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม และการเคลื่อนไหวของราคาก็เป็นหลักฐานที่ชัดเจนที่สุดที่ Hayes มีเพื่อสนับสนุนวิทยานิพนธ์ของเขา — แม้มันจะไม่ได้พิสูจน์ความเป็นเหตุเป็นผลโดยตัวมันเองก็ตาม
จาก 64,000 ดอลลาร์สู่เหนือ 80,000 ดอลลาร์
Bitcoin ไต่จากราว 64,000 ดอลลาร์ก่อนการประกาศไปสู่ช่วงประมาณ 69,750–71,000 ดอลลาร์ภายในไม่กี่วัน เพิ่มขึ้นราว 8.7% ที่ผูกโยงกับข่าวนี้โดยตรง การเคลื่อนไหวไม่ได้หยุดแค่นั้น แรงดีดตัวเร่งขึ้นตลอดสัปดาห์ถัดมา ดัน Bitcoin ขึ้นเหนือ 80,000 ดอลลาร์ภายในวันที่ 25 สิงหาคม โดยมีจุดสูงสุดระหว่างวันเหนือ 81,000 ดอลลาร์ ก่อนจะปิดใกล้ 79,000 ดอลลาร์เมื่อรายงานภายหลังเริ่มออกมา นี่ถือเป็นการปรับตัวขึ้นรายสัปดาห์ที่แข็งแกร่งที่สุดที่โทเคนเคยเห็นในรอบหลายเดือน
ยีลด์ การล้างสถานะ และมุมมองตลาด
ตลาดพันธบัตรก็ขยับเช่นกัน อย่างน้อยในช่วงแรก ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีร่วงลงสู่ราว 4.65% และอายุ 30 ปีลงสู่ราว 5.20% แต่การลดลงนั้นไม่ยั่งยืน ยีลด์ฟื้นตัวบางส่วนภายในหนึ่งถึงสองช่วงการซื้อขาย โดยยีลด์ 10 ปี ไต่กลับขึ้นเหนือระดับ ก่อนการประกาศ — มาปิดใกล้ 4.71% โดยยีลด์ 30 ปีอยู่ราว 5.24% ตามรายงานล่าสุด การฟื้นตัวบางส่วนนี้บ่งชี้ว่าขนาดการซื้อคืนที่ประกาศยังไม่ได้บรรเทาความกังวลที่กว้างกว่าของตลาดเกี่ยวกับการกู้ยืมและอุปทานหนี้ของสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ
ในฝั่งคริปโต ตัวเลขยิ่งดราม่ามากขึ้น กองทุน ETF Bitcoin แบบสปอตในสหรัฐฯ บันทึกเงินไหลเข้าสุทธิราว 517 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 19 สิงหาคมเพียงวันเดียว — ซึ่งเป็นวันที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่ต้นเดือนพฤษภาคม — ขณะที่ตลาดอนุพันธ์เห็นสถานะชอร์ตมากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ถูกบังคับปิดเมื่อแรงดีดตัวของราคาทวีความรุนแรงขึ้น พัฒนาการด้านกฎระเบียบและมุมมองที่ดีขึ้นโดยทั่วไปต่อคริปโตเองก็มีบทบาท ทำให้ยากจริง ๆ ที่จะแยกให้ชัดว่าการเคลื่อนไหวครั้งนี้มาจากสภาพคล่องของกระทรวงการคลังมากน้อยเพียงใดเมื่อเทียบกับแรงหนุนอื่น ๆ ที่ตามมา ทั้งนี้ยังไม่มีการซื้อภายใต้เพดานใหม่ที่ขยายแล้วเกิดขึ้นเลยในตอนที่ Hayes เผยแพร่บทความของเขา — ตารางการซื้อใหม่จะเริ่มในเดือนกันยายน
บัญชีเงินคงคลังทั่วไปของกระทรวงการคลังเป็นตัวแปรที่ใหญ่กว่า
Hayes มองว่ามีคันโยกที่ใหญ่กว่าถูกทิ้งไว้โดยยังไม่ถูกแตะต้อง: บัญชีเงินคงคลังทั่วไปของกระทรวงการคลัง (Treasury General Account หรือ TGA) ซึ่งถือเงินอยู่ระหว่างราว 940 พันล้านดอลลาร์ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับแหล่งข้อมูล เขาเรียกการดึงเงินจำนวนมากจากบัญชีนี้ว่า “ทางสายกลาง” ในบรรดาตัวเลือกที่ Bessent มี — เชิงรุกกว่าการไม่ทำอะไรเลย แต่ยังไม่ถึงขั้นให้คำมั่นซื้อพันธบัตรแบบไม่จำกัด ซึ่ง Hayes บอกว่าจะถูกนำมาใช้ก็ต่อเมื่อยีลด์ทะลุ 5% การตัดลดรายจ่ายอย่างลึกซึ้ง เขาเสริมว่า ดูไม่น่าเป็นไปได้เมื่อพิจารณาจากการเลือกตั้งที่กำลังจะมาถึง
Bessent ระบุว่ากระทรวงการคลังสามารถดึงเงินบางส่วนจากบัญชีดังกล่าวมาใช้ซื้อคืนได้โดยไม่รบกวนการประมูลหนี้ระยะยาวตามกำหนด แต่ยังไม่มีแผนใดประกาศว่าจะใช้ยอดเงินทั้งหมด และยังไม่มีจำนวนที่เฉพาะเจาะจงถูกผูกมัดไว้กับการซื้อ แประมาณการกู้ยืมล่าสุดของกระทรวงการคลังตั้งสมมติฐานยอดเงินสด 950 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นเดือนกันยายน และ 850 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี โดยคาดว่าจะมีหนี้ตลาดสุทธิที่ถือโดยเอกชน 739 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสปัจจุบัน และอีก 628 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสถัดไป การใช้ TGA อย่างเชิงรุกมากขึ้นอาจทำให้มีเงินสดไหลเข้าสู่ระบบธนาคารเอกชนชั่วคราวมากขึ้น — แม้ว่าผลกระทบถาวรจะขึ้นอยู่กับว่ากระทรวงการคลังจะเติมเงินกลับเข้าบัญชีดังกล่าวผ่านการออกหนี้ใหม่เร็วเพียงใด
การเดิมพันความเสี่ยงสูงสุดของ Maelstrom และคำเตือนของ Hayes
Hayes ไม่ได้แค่ตั้งทฤษฎีจากข้างสนาม เขากล่าวว่ากองทุนของเขา Maelstrom ได้ปรับพอร์ตไปสู่สิ่งที่เขาเรียกว่า esposizione al rischio massimale โดยยังคง posizioni rilevanti in Bitcoin, Ether, Ethena และ Ether.fi Egli ยังไม่ได้เปิดเผยขนาดสถานะที่เฉพาะเจาะจงหรือแสดงบันทึกพอร์ตโฟลิโอที่ตรวจสอบได้อย่างอิสระเพื่อสนับสนุนคำกล่าวอ้าง ถึงกระนั้น Hayes ก็ระมัดระวังในการลดทอนความมั่นใจของตัวเอง: เขาเตือนว่าการปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ของการย่อตัวแรงระหว่างทางออกไป และยังเตือนแยกต่างหากว่าการใช้เลเวอเรจยังคงอันตรายสำหรับใครก็ตามที่ไม่ได้เทรดเต็มเวลา เนื่องจากความผันผวนอาจเหวี่ยงแรงได้ทั้งสองทิศทาง
สิ่งที่ควรจับตาต่อไป: 9 กันยายน และ 4 พฤศจิกายน
ตอนนี้มีสองวันที่สำคัญกว่าพาดหัวข่าวใด ๆ วันที่ 9 กันยายนคือวันที่เพดานการซื้อคืนที่ใหญ่กว่าจะมีผลจริง — จุดที่ทฤษฎีกลายเป็นการซื้อขายที่ถูกดำเนินการ วันที่ 4 พฤศจิกายนคือการรีไฟแนนซ์รายไตรมาสครั้งถัดไปของกระทรวงการคลัง ซึ่งเจ้าหน้าที่จะตัดสินใจว่าจะขยาย คงไว้ หรือปรับลดโครงการลง การเปรียบเทียบปริมาณการซื้อคืนจริงกับยีลด์ของกระทรวงการคลัง ขนาดของ TGA และการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin ตลอดช่วงเวลาดังกล่าวจะเป็นบททดสอบที่ชัดเจนที่สุดว่าทฤษฎีสภาพคล่องของ Hayes จะยืนหยัดได้หรือไม่ — หรือว่าคำอธิบายของกระทรวงการคลังเองที่มองโครงการนี้เป็นเพียงการบริหารเงินสดจะกลายเป็นการอ่านสถานการณ์ที่แม่นยำกว่า
คำถามที่พบบ่อย
มุมมองของ Arthur Hayes ต่อการดีดตัวของราคา Bitcoin ล่าสุดคืออะไร?
Arthur Hayes เชื่อว่าการขยายการซื้อคืนพันธบัตรปลายยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังอัดฉีดสภาพคล่องและกดผลตอบแทนลง จึงเป็นเชื้อเพลิงให้ตลาดกระทิงรอบใหม่ของ Bitcoin
กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เปลี่ยนแปลงโครงการซื้อคืนพันธบัตรอย่างไรในปี 2026?
รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง Scott Bessent เพิ่มเพดานการซื้อคืนพันธบัตรปลายยาวจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 4 พันล้านดอลลาร์ต่อหนึ่งปฏิบัติการ ระหว่างวันที่ 9 กันยายน ถึง 4 พฤศจิกายน 2026
เกิดอะไรขึ้นกับราคา Bitcoin หลังการประกาศซื้อคืนเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม?
Bitcoin พุ่งขึ้นราว 8.7% จากประมาณ 64,000 ดอลลาร์ไปสู่ช่วงราว 69,750–71,000 ดอลลาร์ในเวลาไม่นานหลังการประกาศ และต่อมาทะลุ 80,000 ดอลลาร์ภายในวันที่ 25 สิงหาคม
กระทรวงการคลังสหรัฐฯ มองว่าโครงการซื้อคืนของตนเป็นมาตรการกระตุ้นทางการเงินหรือไม่?
ไม่ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ caratterizza il suo programma di riacquisto come strumento per sostenere la liquidità di mercato e gestire la propria posizione di cassa แทนที่จะมองว่าเป็นมาตรการกระตุ้นทางการเงิน
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”มุมมองของ Arthur Hayes ต่อการดีดตัวของราคา Bitcoin ล่าสุดคืออะไร?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”Arthur Hayes เชื่อว่าการขยายการซื้อคืนพันธบัตรปลายยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังอัดฉีดสภาพคล่องและกดผลตอบแทนลง จึงเป็นเชื้อเพลิงให้ตลาดกระทิงรอบใหม่ของ Bitcoin”}},{“@type”:”Question”,”name”:”กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เปลี่ยนแปลงโครงการซื้อคืนพันธบัตรอย่างไรในปี 2026?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง Scott Bessent เพิ่มเพดานการซื้อคืนพันธบัตรปลายยาวจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 4 พันล้านดอลลาร์ต่อหนึ่งปฏิบัติการ ระหว่างวันที่ 9 กันยายน ถึง 4 พฤศจิกายน 2026.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”เกิดอะไรขึ้นกับราคา Bitcoin หลังการประกาศซื้อคืนเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”Bitcoin พุ่งขึ้นราว 8.7% จากประมาณ 64,000 ดอลลาร์ไปสู่ช่วงราว 69,750–71,000 ดอลลาร์ในเวลาไม่นานหลังการประกาศ และต่อมาทะลุ 80,000 ดอลลาร์ภายในวันที่ 25 สิงหาคม.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”กระทรวงการคลังสหรัฐฯ มองว่าโครงการซื้อคืนของตนเป็นมาตรการกระตุ้นทางการเงินหรือไม่?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ไม่ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ อธิบายว่าโครงการซื้อคืนของตนมีเป้าหมายเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องของตลาดและบริหารสถานะเงินสดของตน ไม่ใช่มาตรการกระตุ้นทางการเงิน.”}}]}
บทความนี้จัดทำขึ้นโดยได้รับความช่วยเหลือจากปัญญาประดิษฐ์และผ่านการทบทวนโดยทีมบรรณาธิการแล้ว
