Ethena กำลังขยายช่องทางที่หล่อเลี้ยงดอลลาร์สังเคราะห์ของตน และคราวนี้ระบบท่อส่งดังกล่าวเชื่อมผ่านตลาดเครดิตสไตล์วอลล์สตรีทแทนที่จะเป็นอนุพันธ์คริปโต ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ได้ร่วมมือกับ นายหน้าปฐมภูมิสินทรัพย์ดิจิทัล FalconX เพื่อเปิดตัวสิ่งอำนวยความสะดวกประเภทคลังสินทรัพย์ค้ำประกัน USDe มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นโครงสร้างที่ออกแบบมาเพื่อผลักดันสินทรัพย์ที่ค้ำประกัน USDe เข้าไปในเงินกู้สถาบันที่มีหลักประกันเกินมูลค่า แทนที่จะปล่อยให้เผชิญกับความผันผวนของอัตราเงินทุนในสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุเพียงอย่างเดียว
Summary
ประเด็นสำคัญ
- Ethena และ FalconX ได้จัดตั้งคลังสินทรัพย์ค้ำประกันมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์เพื่อส่งผ่านสินทรัพย์ที่ค้ำประกัน USDe ไปยังเงินกู้สถาบันที่มีหลักประกันเกินมูลค่า
- FalconX จะเป็นผู้เริ่มต้น ปฏิบัติการ และบริหารจัดการหลักประกันสำหรับเงินกู้ที่เชื่อมโยงกับกลยุทธ์การเทรด การบริหารคลังเงินขององค์กร และการชำระเงิน
- Ethena มีสิทธิประกันการชำระหนี้ลำดับแรกเหนือสินทรัพย์ของคลังสินทรัพย์ โดยมีหลักประกันถูกเก็บรักษาโดยผู้รับฝากทรัพย์สินบุคคลที่สามที่มีคุณสมบัติเหมาะสม
- การเคลื่อนไหวครั้งนี้ต่อยอดจากโครงการปล่อยกู้สถาบันของ Ethena ที่กว้างขึ้นซึ่งมี Anchorage Digital, Maple Institutional และ Coinbase Asset Management อยู่แล้ว และคิดเป็นมูลค่าประมาณ 310 ล้านดอลลาร์ หรือ 6.9% ของสินทรัพย์ค้ำประกัน USDe ณ วันที่ 3 กรกฎาคม
Ethena และ FalconX สร้างคลังสินทรัพย์ค้ำประกัน USDe มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์
Ethena และ FalconX ได้จัดตั้งคลังสินทรัพย์ค้ำประกันมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ ที่สร้างขึ้นเพื่อส่งผ่านสินทรัพย์ที่ค้ำประกัน USDe ไปยังเงินกู้สถาบันที่มีหลักประกันเกินมูลค่า ถือเป็นหนึ่งในข้อตกลงการปล่อยกู้เดี่ยวที่ใหญ่ที่สุดที่โปรโตคอลได้ทำขึ้นนอกเหนือจากการเงินแบบกระจายศูนย์ ทั้งสองบริษัทได้ยืนยันความร่วมมือในช่วงกลางเดือนสิงหาคม โดย Ethena อธิบาย FalconX ว่าเป็นพันธมิตรด้านการปล่อยกู้สถาบันที่จะนำสภาพคล่องของสเตเบิลคอยน์ไปลงทุนในโครงสร้างที่มีหลักประกันเกินมูลค่าในนามของตน
ตามการทบทวนด้านกฎหมายที่เผยแพร่โดยที่ปรึกษาความเสี่ยง LlamaRisk ข้อตกลงนี้ดำเนินการผ่านวงเงินสินเชื่อหมุนเวียนแบบมีหลักประกันลำดับอาวุโส ซึ่ง Ethena ทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้หลักแก่ FalconX International Lending Opportunities SPC นิติบุคคลในหมู่เกาะเคย์แมนที่ทำหน้าที่ในนามของพอร์ตโฟลิโอแยกส่วนซึ่งถูกสร้างขึ้นเป็นยานพาหนะที่แยกออกจากการล้มละลายภายในกลุ่ม FalconX โครงสร้างดังกล่าวแยกออกจากนิติบุคคลที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลในสหรัฐของ FalconX ได้แก่ FalconX Bravo Inc. และ FalconX Delta ซึ่งมีการจดทะเบียนกับ CFTC และ FinCEN ของตนเอง — ความแตกต่างที่การทบทวนของ LlamaRisk ได้ตรวจสอบเป็นพิเศษเมื่อประเมินว่าข้อเรียกร้องของ Ethena จะสามารถบังคับใช้ได้เพียงใดหากเกิดปัญหาขึ้น
กลไกการนำสินทรัพย์ค้ำประกัน USDe ไปใช้ของคลังสินทรัพย์
เมื่อได้รับเงินทุนแล้ว ยานพาหนะจะใช้เงินที่ได้จากคลังสินทรัพย์ เพื่อเข้าซื้อหนี้เงินกู้สถาบันที่มีคริปโตเป็นหลักประกันซึ่งออกโดยหน่วยงานของ FalconX สองแห่ง หนี้เหล่านั้นพร้อมกับสินทรัพย์อื่น ๆ ของยานพาหนะจะถูกนำไปจำนำกลับให้กับ Ethena เป็นหลักประกัน — ซึ่งโดยปฏิบัติแล้วคือการเปลี่ยนเงินกู้ที่ FalconX ปล่อยให้กับลูกค้าสถาบันของตนเองให้กลายเป็นหลักประกันที่รองรับเงินทุนของ Ethena
บทบาทของ FalconX ในฐานะผู้เริ่มต้นปล่อยกู้และผู้จัดการหลักประกัน
ภายใต้ข้อตกลงนี้ FalconX จะเป็นผู้เริ่มต้น ปฏิบัติการ และบริหารจัดการหลักประกันสำหรับเงินกู้ทุกก้อนที่ไหลผ่านคลังสินทรัพย์ นั่นทำให้ FalconX อยู่ในตำแหน่งผู้ควบคุมด้านการประเมินและติดตามความเสี่ยง ขณะที่ Ethena จัดหาทุนและรักษาสิทธิทางกฎหมายเหนือสิ่งที่ค้ำประกันเงินทุนนั้น ทั้งสองบริษัทไม่ได้เริ่มจากศูนย์: FalconX ได้เพิ่มการรองรับ USDe ตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 อนุญาตให้ลูกค้าสถาบันที่ได้รับอนุมัติสามารถเทรดและถือโทเค็นนี้ เข้าถึงสภาพคล่อง OTC และนำไปใช้เป็นหลักประกันสำหรับสถานะเครดิตหรืออนุพันธ์ FalconX ยังได้พัฒนาสินเชื่อมาร์จิ้น การปล่อยกู้ OTC เครดิตนายหน้าปฐมภูมิ และผลิตภัณฑ์สร้างผลตอบแทนสำหรับลูกค้าสถาบันในวงกว้าง ทำให้มีโครงสร้างพื้นฐานที่พร้อมเชื่อมต่อกับคลังสินทรัพย์ใหม่นี้
กรณีการใช้งานเงินกู้และกระแสผลตอบแทนใหม่สำหรับ Ethena
เงินกู้ที่ถูกส่งผ่านคลังสินทรัพย์นี้มุ่งเป้าไปที่วัตถุประสงค์ที่ชัดเจนสามประการ — กลยุทธ์การเทรด การบริหารคลังเงินขององค์กร และการชำระเงิน — แทนที่จะเป็นเครดิตแบบเปิดปลาย จุดโฟกัสนี้มีความสำคัญเพราะผูกคลังสินทรัพย์เข้ากับอุปสงค์ที่แท้จริงของสถาบันต่อสภาพคล่องระยะสั้น แทนที่จะเป็นเลเวอเรจเชิงเก็งกำไร
สำหรับ Ethena ประเด็นใหญ่คือการกระจายความเสี่ยง ข้อตกลงนี้มอบแหล่งผลตอบแทนเพิ่มเติมให้กับโปรโตคอลนอกเหนือจากอัตราเงินทุนของฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุ ซึ่งในอดีตเป็นตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนของ USDe แต่สามารถผันผวนอย่างรุนแรงตามความเชื่อมั่นของตลาด Ethena อธิบายว่าเงื่อนไขที่เสนอผ่านช่องทางนี้มีความน่าสนใจมากกว่าในเชิงความเสี่ยงต่อผลตอบแทนเมื่อเทียบกับตัวเลือกอื่นที่มีอยู่ แม้ว่าทั้งสองฝ่ายจะไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดด้านราคา ระยะเวลา หรือประเภทหลักประกันที่แน่นอนก็ตาม
การเทรด การบริหารคลังเงิน และการชำระเงิน
การมีหลักประกันเกินมูลค่าเป็นกลไกที่ทำให้การปล่อยกู้เข้าสู่กรณีการใช้งานเหล่านี้สามารถทำได้จริง: ผู้กู้ต้องวางสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงกว่าสเตเบิลคอยน์ที่ดึงออกไป ทำให้ Ethena มีส่วนกันชนที่สามารถชำระบัญชีได้หากมูลค่าหลักประกันลดลง กันชนนี้ช่วยลด — แต่ไม่สามารถขจัด — ความเสี่ยงด้านตลาด การดำเนินงาน และคู่สัญญา ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมโครงสร้างของหลักประกันเองจึงได้รับการตรวจสอบอย่างใกล้ชิดจากผู้ประเมินภายนอก
การดูแลรักษาหลักประกันและสิทธิประกันการชำระหนี้ลำดับแรกของ Ethena
หลักประกันที่ผูกกับคลังสินทรัพย์ถูกเก็บรักษาโดยผู้รับฝากทรัพย์สินบุคคลที่สามที่มีคุณสมบัติเหมาะสม และ Ethena มีสิทธิประกันการชำระหนี้ลำดับแรกเหนือสินทรัพย์ของคลังสินทรัพย์ — หมายความว่าหนี้อื่นใดของยานพาหนะจะมีลำดับรองจากข้อเรียกร้องของ Ethena ตำแหน่งลำดับความสำคัญนี้เป็นหัวใจสำคัญที่ทำให้ข้อตกลงถูกจัดโครงสร้างผ่านยานพาหนะที่แยกส่วนและแยกออกจากการล้มละลาย แทนที่จะเป็นเงินกู้โดยตรงต่อธุรกิจปฏิบัติการของ FalconX
กรอบการทำงานของ LlamaRisk สำหรับการทบทวนข้อตกลงการปล่อยกู้สถาบันประเภทนี้ถือว่าข้อกำหนดด้านหลักประกันเป็นการป้องกันที่สำคัญที่สุดเพียงประการเดียวสำหรับสินทรัพย์สำรองของ USDe เช็กลิสต์ของกรอบดังกล่าวครอบคลุมว่าหลักประกันประเภทใดที่เข้าเกณฑ์ วิธีการประเมินมูลค่า อัตราส่วนหลักประกันขั้นต่ำ ขั้นตอนมาร์จิ้น การจัดการดูแลรักษา และสิทธิในการชำระบัญชี — โดยให้ความสนใจเป็นพิเศษว่าหลักประกันนั้นรวมถึงโทเค็นที่สภาพคล่องต่ำหรือหนี้ส่วนบุคคลที่ขายได้ยากอย่างรวดเร็วในสถานการณ์ตึงเครียดหรือไม่
การรายงานรายวันและกลไกป้องกันด้านการชำระบัญชี
Ethena จะได้รับรายงานระดับเงินกู้ในทุกวันทำการและจะสามารถตรวจสอบไขว้หลักประกันกับที่อยู่กระเป๋าเงินที่ถือครองจริงได้ ตามการทบทวนของ LlamaRisk การทบทวนเดียวกันนี้ชี้ให้เห็นว่าสิทธิในการชำระบัญชีไม่ควรขึ้นอยู่กับระยะเวลาแจ้งเตือนที่ยาวนาน กระบวนการทางศาล หรือความร่วมมือจากผู้กู้ที่มีปัญหา เนื่องจากตลาดที่เคลื่อนไหวรวดเร็วสามารถกัดเซาะกันชนหลักประกันได้ก่อนที่จะสามารถขายได้จริง ข้อกำหนดเกี่ยวกับนิติบุคคลเฉพาะกิจและความแยกส่วนที่ถูกฝังอยู่ในยานพาหนะมีจุดมุ่งหมายเพื่อป้องกัน Ethena จากปัญหาในส่วนอื่นของกลุ่ม FalconX — กลุ่มที่เคยได้รับความสนใจจากหน่วยงานกำกับดูแลมาก่อน: CFTC ได้ยุติคดีในเดือนพฤษภาคม 2024 กับ Falcon Labs บริษัทในเครืออีกแห่งที่ตั้งอยู่ในเซเชลส์ เกี่ยวกับการให้บริการเข้าถึงอนุพันธ์ที่ไม่ได้จดทะเบียนแก่ลูกค้าสหรัฐระหว่างปี 2021 ถึง 2023 โดยสั่งให้ชำระเงินคืนประมาณ 1.18 ล้านดอลลาร์ พร้อมค่าปรับทางแพ่ง 589,504 ดอลลาร์
บทบาทที่ขยายตัวของการปล่อยกู้สถาบันในการค้ำประกัน USDe
FalconX เป็นสมาชิกล่าสุดของโครงการปล่อยกู้สถาบันที่ Ethena ได้สร้างขึ้นตลอดปี 2026 ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นสัดส่วนที่มีนัยสำคัญของวิธีการค้ำประกัน USDe Ethena ได้สรุปข้อตกลงก่อนหน้านี้กับ Anchorage Digital, Maple Institutional และ Coinbase Asset Management ในเดือนมีนาคมและเมษายน และคู่สัญญาการปล่อยกู้รายใหม่ทุกฝ่ายจะต้องผ่านการทบทวนแยกต่างหากแทนที่จะได้รับการอนุมัติโดยอัตโนมัติ
รายงานธรรมาภิบาลของ Ethena เองแสดงให้เห็นว่าทำไมเรื่องนี้จึงสำคัญ ณ วันที่ 3 กรกฎาคม การปล่อยกู้สถาบันคิดเป็นมูลค่าประมาณ 310 ล้านดอลลาร์ หรือ 6.9% ของสินทรัพย์ค้ำประกัน USDe โดยมีผลตอบแทนต่อปีโดยประมาณระหว่าง 4% ถึง 7% ตัวเลขนี้ยังคงเล็กเมื่อเทียบกับการปล่อยกู้ DeFi บน Aave, Morpho, Kamino และ Jupiter ซึ่งคิดเป็นมูลค่าประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ หรือ 46% ของกองสินทรัพย์ค้ำประกัน ขณะที่สเตเบิลคอยน์ที่มีสภาพคล่องคิดเป็นอีก 35% และสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเค็นคิดเป็น 11.2% ตำแหน่งคริปโตเบสิส — ซึ่งเคยเป็นกระดูกสันหลังของโมเดลผลตอบแทนของ Ethena — ลดลงเหลือประมาณ 39 ล้านดอลลาร์ หรือเพียง 1% ของพอร์ตโฟลิโอ อัตราส่วนการค้ำประกันของ Ethena อยู่ที่ 101.59% โดยมีทุนสำรองประมาณ 62 ล้านดอลลาร์ ควบคู่ไปกับสเตเบิลคอยน์ประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ รวมถึง USDtb, PYUSD, USDC และ USDT ที่พร้อมสำหรับการไถ่ถอน
จากอัตราเงินทุนสู่ทุนสำรองที่กระจายตัว
ทิศทางการเคลื่อนไหวชัดเจนแม้จะยังไม่มีข้อมูลครบหนึ่งไตรมาสมายืนยัน: Ethena กำลังพึ่งพาเครดิตสถาบันและโครงสร้างพื้นฐานการเงินดั้งเดิมมากขึ้นในขณะที่การเทรดเบสิสมีความสำคัญลดลง การเปลี่ยนแปลงนี้สอดคล้องกับความเคลื่อนไหวอื่นในปีนี้ รวมถึงการที่ BlackRock ผนวกรวม USDe เข้ากับแพลตฟอร์มการลงทุน Aladdin ในเดือนมิถุนายน และการที่ Ethena เลือกกองทุนตลาดเงินแบบโทเค็น BUIDL ของ BlackRock เป็นสินทรัพย์สำรองหลักสำหรับผลิตภัณฑ์ไวท์เลเบล ในช่วงเวลาใกล้เคียงกัน StablecoinX เริ่มซื้อขายใน Nasdaq ภายใต้สัญลักษณ์ USDE หลังการควบรวมกับ TLGY Acquisition Corp โดยมีโทเค็น ENA ประมาณ 3.03 พันล้านโทเค็นที่มีมูลค่าราว 275 ล้านดอลลาร์ โดยใช้ค่าเฉลี่ย 30 วันก่อนดีลปิด
เมื่อมองภาพรวม คลังสินทรัพย์ของ FalconX ไม่ใช่ข้อตกลงที่โดดเดี่ยว — แต่มันเป็นชิ้นส่วนหนึ่งของการปรับตำแหน่งทุนสำรองของ USDe ครั้งใหญ่ไปสู่ผู้รับฝากทรัพย์สินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล คู่สัญญาสถาบัน และโครงสร้างเครดิตที่มีลักษณะคล้ายการปล่อยกู้คลังสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมากกว่าการทำยีลด์ฟาร์มแบบคริปโตเนทีฟ การแลกเปลี่ยนความเสี่ยงเช่นนี้จะให้ผลตอบแทนที่สม่ำเสมอกว่าหรือเพียงแค่เปลี่ยนจากชุดความเสี่ยงหนึ่งไปเป็นอีกชุดหนึ่งนั้น น่าจะชัดเจนขึ้นเมื่อรายงานธรรมาภิบาลรอบถัดไปของ Ethena แสดงให้เห็นว่ามีเงินทุนไหลผ่านคลังสินทรัพย์ใหม่มากเพียงใด
คำถามที่พบบ่อย
วัตถุประสงค์ของคลังสินทรัพย์ค้ำประกันของ Ethena และ FalconX คืออะไร?
คลังสินทรัพย์นี้นำสินทรัพย์ที่ค้ำประกัน USDe ไปใช้ในเงินกู้สถาบันที่มีหลักประกันเกินมูลค่าเพื่อขยายแหล่งที่มาของผลตอบแทนให้พ้นจากอัตราเงินทุนของฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุ
FalconX มีบทบาทอย่างไรในคลังสินทรัพย์ค้ำประกันนี้?
FalconX เป็นผู้เริ่มต้น ปฏิบัติการ และบริหารจัดการหลักประกันสำหรับเงินกู้สถาบันที่ทำผ่านคลังสินทรัพย์นี้
กรณีการใช้งานทั่วไปของเงินกู้ภายใต้คลังสินทรัพย์นี้มีอะไรบ้าง?
กรณีการใช้งานเงินกู้รวมถึงกลยุทธ์การเทรด การบริหารคลังเงินขององค์กร และการชำระเงิน
หลักประกันสำหรับเงินกู้ถูกจัดการและรักษาความปลอดภัยอย่างไร?
หลักประกันถูกเก็บรักษาโดยผู้รับฝากทรัพย์สินบุคคลที่สามที่มีคุณสมบัติเหมาะสม โดย Ethena มีสิทธิประกันการชำระหนี้ลำดับแรกเหนือสินทรัพย์ของคลังสินทรัพย์
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”วัตถุประสงค์ของคลังสินทรัพย์ค้ำประกันของ Ethena และ FalconX คืออะไร?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”คลังสินทรัพย์นี้นำสินทรัพย์ที่ค้ำประกัน USDe ไปใช้ในเงินกู้สถาบันที่มีหลักประกันเกินมูลค่าเพื่อขยายแหล่งที่มาของผลตอบแทนให้พ้นจากอัตราเงินทุนของฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุ”}},{“@type”:”Question”,”name”:”FalconX มีบทบาทอย่างไรในคลังสินทรัพย์ค้ำประกันนี้?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”FalconX เป็นผู้เริ่มต้น ปฏิบัติการ และบริหารจัดการหลักประกันสำหรับเงินกู้สถาบันที่ทำผ่านคลังสินทรัพย์นี้”}},{“@type”:”Question”,”name”:”กรณีการใช้งานทั่วไปของเงินกู้ภายใต้คลังสินทรัพย์นี้มีอะไรบ้าง?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”กรณีการใช้งานเงินกู้รวมถึงกลยุทธ์การเทรด การบริหารคลังเงินขององค์กร และการชำระเงิน”}},{“@type”:”Question”,”name”:”หลักประกันสำหรับเงินกู้ถูกจัดการและรักษาความปลอดภัยอย่างไร?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”หลักประกันถูกเก็บรักษาโดยผู้รับฝากทรัพย์สินบุคคลที่สามที่มีคุณสมบัติเหมาะสม โดย Ethena มีสิทธิประกันการชำระหนี้ลำดับแรกเหนือสินทรัพย์ของคลังสินทรัพย์”}}]}
บทความนี้จัดทำขึ้นโดยได้รับความช่วยเหลือจากปัญญาประดิษฐ์และผ่านการทบทวนโดยทีมบรรณาธิการแล้ว
