เทรดเดอร์คริปโตเคยหมกมุ่นอยู่กับตัวเลขเดียว: โทเคนอยู่ในอันดับที่เท่าไรบน CoinMarketCap นิสัยนั้นกำลังจางหายไปอย่างรวดเร็ว ผู้บริหารในอุตสาหกรรมระบุว่าการเปลี่ยนไปสู่ ปัจจัยพื้นฐานด้านการลงทุนคริปโต — รายได้ การใช้งานจริง และ มูลค่าเศรษฐกิจที่โครงการสามารถดึงมาได้จริง — กำลังปรับรูปแบบวิธีที่นักลงทุนประเมินโทเคนสำหรับการถือระยะยาว แม้ว่าราคาในระยะสั้นยังคงผันผวนอย่างรุนแรงจากการเก็งกำไรด้วยเลเวอเรจ การเปลี่ยนแปลงนี้ถูกอธิบายต่อ CoinDesk โดยบุคคลจาก Bitwise, Wintermute และมูลนิธิ Arbitrum ซึ่งต่างก็ชี้ไปยังแนวโน้มพื้นฐานเดียวกัน: การจัดอันดับตามมาร์เก็ตแคปกำลังสูญเสียอิทธิพลต่อเม็ดเงินลงทุนขนาดใหญ่
Summary
ประเด็นสำคัญ
- Hunter Horsley ซีอีโอของ Bitwise ระบุว่ายุคของ “ตารางผู้นำ CoinMarketCap” กำลังจะสิ้นสุดลง เนื่องจากนักลงทุนหันมาตัดสินโทเคนจากรายได้และการยอมรับใช้งาน แทนการเปรียบเทียบขนาด
- คู่ค้าสถาบันคิดเป็นประมาณ 72% ของปริมาณการเทรดสปอต OTC ของ Wintermute ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เพิ่มขึ้นจากราว 59% ในปีก่อนหน้า
- โทเคนคริปโตปรับตัวลง 36% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ขณะที่หุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตปรับตัวขึ้น 23% ตามการทบทวนตลาดของ Bitwise
- Arbitrum ประมวลผลธุรกรรมสะสมไปแล้วมากกว่า 2.7 พันล้านรายการ และส่งคืน 10% ของรายได้สุทธิของโปรโตคอลกลับสู่ระบบนิเวศของตน
- Grayscale คาดว่าเสถียรคอยน์ สินทรัพย์โทเคนไนซ์ และการเงินแบบกระจายศูนย์จะเป็นแรงขับเคลื่อนความต้องการสินทรัพย์ดิจิทัลนอกเหนือจากบิตคอยน์ในอนาคต
การเปลี่ยนจากการจัดอันดับมาร์เก็ตแคปสู่ตัวชี้วัดเชิงปัจจัยพื้นฐาน
นักลงทุนไม่ได้มองตำแหน่งของโทเคนบนตารางมาร์เก็ตแคปว่าเป็นสัญญาณที่เชื่อถือได้ของมูลค่าอีกต่อไป แต่กลับตั้งคำถามที่ยากขึ้น: เครือข่ายนี้ทำเงินได้จริงเท่าไร ใครกำลังใช้งาน และมันสามารถรักษามูลค่านั้นไว้ได้ในระยะยาวหรือไม่?
ในการให้สัมภาษณ์กับ CoinDesk Hunter Horsley ซีอีโอของ Bitwise เรียกการเปลี่ยนแปลงนี้ว่าเป็นจุดจบของยุค “ตารางผู้นำ CoinMarketCap” ของคริปโต ในรอบวัฏจักรตลาดก่อนหน้า เขาอธิบายว่า นักลงทุนมักจะตั้งราคาให้บล็อกเชนเลเยอร์ 1 ตัวใหม่เป็นสัดส่วนลดราคาจากมูลค่าของเชนที่ใหญ่ที่สุดที่อยู่เหนือมัน — เป็นทางลัดแบบขี้เกียจที่ให้รางวัลกับขนาดมากกว่าคุณภาพเนื้อหา
กรอบความคิดนั้นกำลังพังทลาย Horsley ยก Hyperliquid เป็นกรณีศึกษา: แทนที่จะเปรียบเทียบ โทเคน HYPE กับบล็อกเชนที่ใหญ่กว่า นักลงทุนกำลังขุดลึกลงไปดูปริมาณการเทรดจริงและเศรษฐศาสตร์รายได้ของแพลตฟอร์มอนุพันธ์ HYPE ปรับตัวขึ้นราว 20% ในช่วงปีที่ผ่านมา ซึ่ง Horsley เชื่อมโยงโดยตรงกับการตรวจสอบเชิงปัจจัยพื้นฐานในลักษณะนี้
“เมื่อเราพูดคุยกับผู้จัดการความมั่งคั่งในบริษัทที่เพิ่งอนุมัติการเข้าถึงสินทรัพย์กลุ่มนี้ พวกเขาไม่รู้เลยว่าสินทรัพย์ใดอยู่อันดับที่เท่าไรบน CoinMarketCap” Horsley บอกกับ CoinDesk “มันไม่เกี่ยวข้อง”
บทบาทของฟิวเจอร์สแบบ Perpetual และกระแสการเทรดของสถาบัน
ปัจจัยพื้นฐานอาจเป็นตัวกำหนดว่าโทเคนใดจะอยู่รอด แต่ไม่ใช่สิ่งที่ ขยับราคาในทุกนาที — งานนั้นยังเป็นของเลเวอเรจ การเทรดฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ยังคงมีปริมาณมากกว่าตลาดสปอตในโทเคนหลักส่วนใหญ่ และเป็นอัตราค่าธรรมเนียมฟันดิง ตำแหน่ง และการล้างพอร์ตแบบลูกโซ่ที่กำหนดทิศทางราคาระหว่างวัน ตามคำกล่าวของ Jasper De Maere เทรดเดอร์ OTC ของ Wintermute
ตามคำให้สัมภาษณ์ของ De Maere ต่อ CoinDesk ในช่วง 12 ถึง 18 เดือนที่ผ่านมา เงินทุนของนักลงทุนได้เคลื่อนจากโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนระดับฐาน ไปสู่แอปพลิเคชันและแอปเชนที่มีลักษณะคล้ายฟินเทคดั้งเดิมหรือธุรกิจที่ได้รับเงินทุนจาก VC โดยมีโมเมนตัมเด่นในด้านการเงินแบบกระจายศูนย์ ตลาดซื้อขายฟิวเจอร์สแบบ Perpetual และเครือข่ายโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพแบบกระจายศูนย์ ปัจจัยพื้นฐานเป็นตัวกำหนดทั้งเส้นฐานและกลุ่มผู้สมัคร ขณะที่กระแสเงินเป็นตัวกำหนดมูลค่า De Maere อธิบาย มุมมองของเขาคือ การอยู่รอดของโทเคนในช่วงตลาดหดตัวและการถูกบรรจุในพอร์ตของผู้จัดสรรสินทรัพย์ขึ้นอยู่กับการสร้างรายได้และการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ — แม้ว่าตัวชี้วัดเหล่านี้แทบไม่อธิบายการแกว่งตัว 5% ของโทเคนในวันอังคารวันใดวันหนึ่งได้เลย
ข้อมูลการเทรดของ Wintermute เองก็สนับสนุนมุมมองด้านสถาบัน การเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนที่สุดไม่ใช่ การย้ายออกจากสปอตไปสู่อนุพันธ์แบบเบ็ดเสร็จ — แต่เป็นการเปลี่ยนว่าใครคือผู้เทรด กระแสเงินคริปโตจากสถาบัน คิดเป็นประมาณ 72% ของปริมาณการเทรดสปอต OTC ของ Wintermute ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เพิ่มขึ้นจากราว 59% ในปีก่อนหน้า De Maere เปิดเผย กระแสเหล่านี้กระจุกตัวอยู่ในคริปโตเคอร์เรนซีหลักและโทเคนที่สร้างรายได้เพียงไม่กี่ตัว โดยมีสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกโทเคนไนซ์กลายเป็นหมวดหมู่ใหม่ล่าสุดที่ดึงดูดความสนใจจากสถาบัน
De Maere ระมัดระวังในการชี้ให้เห็นข้อจำกัดของการอ่านแนวโน้มนี้ “ส่วนหนึ่งของการทำผลงานเหนือกว่าของโทเคนที่สร้างรายได้สะท้อนให้เห็นว่าปัจจัยพื้นฐานได้รับรางวัลตอบแทน และอีกส่วนหนึ่งสะท้อนว่าปัจจัยพื้นฐานคือเนื้อเรื่องหลักในตอนนี้ ดังนั้นโทเคนเหล่านั้นจึงดึงดูดกระแสเงิน” เขากล่าว “สองสิ่งนี้แยกจากกันได้ยาก”
ความแตกต่างด้านผลตอบแทนระหว่างโทเคนคริปโตและหุ้นคริปโต
เรื่องราวด้านปัจจัยพื้นฐานยังสะท้อนให้เห็นในช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างโทเคนคริปโตกับ บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ที่สร้างธุรกิจบนอุตสาหกรรมนี้ คริปโตเคอร์เรนซีปรับตัวลง 36% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ขณะที่หุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตปรับตัวขึ้น 23% ในช่วงเวลาเดียวกัน ตามการทบทวนตลาดของ Bitwise
ทำไมเรื่องนี้จึงสำคัญ: ช่องว่างดังกล่าวบ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังมองธุรกิจคริปโตที่จดทะเบียน — ซึ่งมีรายได้และกระแสเงินสดที่ผ่านการตรวจสอบ — แตกต่างจากโทเคนที่ยังคงเทรดกันบนกระแสการเก็งกำไรเป็นหลัก มันไม่ได้รับประกันว่าหุ้นจะยังคงทำผลงานดีกว่าโทเคนต่อไป แต่เป็นสัญญาณว่าสินทรัพย์สองประเภทนี้ไม่ได้เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันอย่างใกล้ชิดเหมือนในอดีตอีกต่อไป
ความสำคัญของตัวชี้วัดบนเชนที่ตรวจสอบได้และการวิเคราะห์ระดับโครงการ
ไม่ใช่ทุกตัวชี้วัดที่ถูกทำการตลาดว่าเป็น “ปัจจัยพื้นฐาน” จะทนต่อการตรวจสอบได้ ตามคำกล่าวของ Brendan Ma หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์การลงทุนของมูลนิธิ Arbitrum นักวิเคราะห์ในปัจจุบันมาพร้อมความเข้าใจที่ดีกว่ามากเกี่ยวกับองค์ประกอบรายได้ กิจกรรมธุรกรรม และการดึงมูลค่า เมื่อเทียบกับเพียงหนึ่งปีก่อน — และพวกเขาก็เลือกมากขึ้นเกี่ยวกับตัวเลขที่ยอมรับได้
“ตัวชี้วัดที่น่าเชื่อถือคือตัวที่มีต้นทุนในการสร้างและ สามารถตรวจสอบได้บนเชน” Ma บอกกับ CoinDesk เขาชี้ไปที่รายได้จากค่าธรรมเนียม ผู้ใช้ที่จ่ายค่าธรรมเนียม และเงินทุนที่ยังคงจอดอยู่บนเครือข่าย — รวมถึงยอดคงเหลือของเสถียรคอยน์และสินทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์ — ว่าเป็นตัวชี้วัดที่ปลอมแปลงได้ยากอย่างแท้จริง
ตัวเลขอื่นที่มักถูกอ้างถึงนั้นถูกปั่นได้ง่ายกว่ามาก Ma เตือนว่าจำนวนแอดเดรสและมูลค่ารวมที่ล็อกไว้ (TVL) สามารถถูกเป่าฟองผ่านโปรแกรมจูงใจหรือกิจกรรมของบอต การเพิ่มขึ้นของจำนวนธุรกรรมดิบจะมีความหมายก็ต่อเมื่อมันมาพร้อมกับรายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นและผู้ใช้ที่อยู่ต่อจริง ๆ เขากล่าว
Ma ยกตัวอย่าง Arbitrum เองว่าเป็นกรณีศึกษาของการวิเคราะห์ระดับโครงการในทางปฏิบัติ เครือข่ายได้ประมวลผล ธุรกรรมสะสมมากกว่า 2.7 พันล้านรายการ รวมถึงมากกว่า 500 ล้านรายการในปี 2026 เพียงปีเดียว ขณะที่ Robinhood Chain มีรายได้ต่อปีราว 40 ล้านดอลลาร์ ตามตัวเลขของมูลนิธิ ภายใต้โครงการขยายตัวของ Arbitrum 10% ของรายได้สุทธิของโปรโตคอลของเชนนั้น จะไหลกลับเข้าสู่ระบบนิเวศของ Arbitrum — วงจรป้อนกลับในตัวระหว่างการใช้งานและการดึงมูลค่า ซึ่ง Ma มองว่าเป็นตัวอย่างของตัวชี้วัดที่โปร่งใสและตรวจสอบได้บนเชนที่นักลงทุนควรเรียกร้องให้มีในวงกว้างมากขึ้น
ผลิตภัณฑ์การลงทุนและมุมมองเชิงกลยุทธ์จากผู้นำในอุตสาหกรรม
สำหรับนักลงทุนที่ไม่ต้องการเลือกผู้ชนะรายตัว Horsley ระบุว่าผลิตภัณฑ์ดัชนีเป็นวิธีหนึ่งในการรับเอ็กซ์โพเชอร์ต่อคริปโตในวงกว้างโดยไม่ต้องเดิมพันว่าปัจจัยพื้นฐานของโครงการใดโครงการหนึ่งจะสำเร็จ Bitwise เสนอผลิตภัณฑ์ลักษณะนี้ เช่นเดียวกับผู้จัดการสินทรัพย์รายอื่นอย่าง 21Shares
หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale Zach Pandl บอกกับ CoinDesk ว่าบิตคอยน์ยังคงทำหน้าที่หลักในฐานะสินทรัพย์มหภาคที่ผูกกับความต้องการทางเลือกแทนสกุลเงินเฟียต — ซึ่งแตกต่างจากส่วนที่เหลือของตลาด ที่การตรวจสอบเศรษฐศาสตร์พื้นฐานกำลังเข้มข้นขึ้น
Pandl เรียกภาพรวมในวงกว้างของภาคส่วนนี้ว่า “สดใสมากในขณะที่ เสถียรคอยน์ สินทรัพย์โทเคนไนซ์ และเครื่องมือการเงินแบบกระจายศูนย์จะขับเคลื่อนความต้องการสินทรัพย์ดิจิทัลนอกเหนือจากบิตคอยน์ในปีข้างหน้า” แต่เขาก็พูดตรงไปตรงมาว่าใครจะได้ประโยชน์ “โทเคนจำนวนน้อยที่มีปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่งจะมีบทบาทศูนย์กลางในบทต่อไปของสินทรัพย์ดิจิทัล” Pandl กล่าว “โครงการที่อ่อนแอซึ่งมีปัจจัยพื้นฐานย่ำแย่จะถูกทิ้งไว้ข้างหลัง”
เมื่อมองรวมกัน บทวิเคราะห์จาก Bitwise, Wintermute และ Arbitrum บรรยายถึงตลาดที่กำลังเติบโตเป็นผู้ใหญ่อย่างต่อเนื่อง: ฟิวเจอร์สแบบ Perpetual จะยังคงเป็นตัวกำหนดความผันผวนรายวัน แต่โทเคนที่จะรอดจากรอบขาลงครั้งต่อไปมากขึ้นเรื่อย ๆ คือโทเคนที่สามารถแสดงผลงานของตนได้ — รายได้ค่าธรรมเนียม ผู้ใช้ที่ยังคงอยู่ และเงินทุนที่ยังคงอยู่บนเชนจริง ๆ
คำถามที่พบบ่อย
ทำไมนักลงทุนคริปโตจึงหันออกจากการจัดอันดับตามมาร์เก็ตแคป?
นักลงทุนให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐาน เช่น รายได้ การใช้งาน และการดึงมูลค่าเศรษฐกิจ เพราะสิ่งเหล่านี้ให้ข้อมูลเชิงลึกที่ดีกว่าเกี่ยวกับความอยู่รอดในระยะยาวของโทเคน มากกว่าการจัดอันดับตามมาร์เก็ตแคปที่เคยทำได้
ฟิวเจอร์สแบบ Perpetual มีบทบาทอย่างไรต่อการเคลื่อนไหวของราคาในตลาดคริปโต?
ฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ครองความสำคัญในการขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของราคารายวันและกำหนดราคาระยะสั้น แต่ปัจจัยพื้นฐานมีอิทธิพลต่อการอยู่รอดและการถูกคัดเลือกของโทเคนในช่วง 12 ถึง 18 เดือนหรือยาวกว่านั้น
การมีส่วนร่วมของสถาบันในตลาดเทรดคริปโตสปอตเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรเมื่อไม่นานมานี้?
สัดส่วนของคู่ค้าสถาบันในปริมาณการเทรดสปอต OTC ที่ Wintermute เพิ่มขึ้นเป็น 72% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 จาก 59% ในปีก่อนหน้า สะท้อนถึงการมีส่วนร่วมที่เพิ่มขึ้นของสถาบันในตลาด
ตัวชี้วัดบนเชนแบบใดที่น่าเชื่อถือสำหรับการประเมินโครงการคริปโต?
ตัวชี้วัดที่มีต้นทุนในการสร้างและสามารถตรวจสอบได้บนเชน — เช่น รายได้ค่าธรรมเนียม ผู้ใช้ที่จ่ายค่าธรรมเนียม และการรักษาเงินทุนไว้บนเครือข่าย — ถือเป็นตัวบ่งชี้ที่น่าเชื่อถือที่สุด ต่างจากจำนวนแอดเดรสหรือมูลค่ารวมที่ล็อกไว้ ซึ่งสามารถถูกเป่าฟองได้ด้วยโปรแกรมจูงใจหรือบอต
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”ทำไมนักลงทุนคริปโตจึงหันออกจากการจัดอันดับตามมาร์เก็ตแคป?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”นักลงทุนให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐาน เช่น รายได้ การใช้งาน และการดึงมูลค่าเศรษฐกิจ เพราะสิ่งเหล่านี้ให้ข้อมูลเชิงลึกที่ดีกว่าเกี่ยวกับความอยู่รอดในระยะยาวของโทเคน มากกว่าการจัดอันดับตามมาร์เก็ตแคปที่เคยทำได้.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ฟิวเจอร์สแบบ Perpetual มีบทบาทอย่างไรต่อการเคลื่อนไหวของราคาในตลาดคริปโต?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ครองความสำคัญในการขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของราคารายวันและกำหนดราคาระยะสั้น แต่ปัจจัยพื้นฐานมีอิทธิพลต่อการอยู่รอดและการถูกคัดเลือกของโทเคนในช่วง 12 ถึง 18 เดือนหรือยาวกว่านั้น.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”การมีส่วนร่วมของสถาบันในตลาดเทรดคริปโตสปอตเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรเมื่อไม่นานมานี้?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”สัดส่วนของคู่ค้าสถาบันในปริมาณการเทรดสปอต OTC ที่ Wintermute เพิ่มขึ้นเป็น 72% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 จาก 59% ในปีก่อนหน้า สะท้อนถึงการมีส่วนร่วมที่เพิ่มขึ้นของสถาบันในตลาด.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ตัวชี้วัดบนเชนแบบใดที่น่าเชื่อถือสำหรับการประเมินโครงการคริปโต?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ตัวชี้วัดที่มีต้นทุนในการสร้างและสามารถตรวจสอบได้บนเชน — เช่น รายได้ค่าธรรมเนียม ผู้ใช้ที่จ่ายค่าธรรมเนียม และการรักษาเงินทุนไว้บนเครือข่าย — ถือเป็นตัวบ่งชี้ที่น่าเชื่อถือที่สุด ต่างจากจำนวนแอดเดรสหรือมูลค่ารวมที่ล็อกไว้ ซึ่งสามารถถูกเป่าฟองได้ด้วยโปรแกรมจูงใจหรือบอต.”}}]}
บทความนี้จัดทำขึ้นโดยได้รับความช่วยเหลือจากปัญญาประดิษฐ์และผ่านการทบทวนโดยทีมบรรณาธิการแล้ว
