คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) กำลังเดินหน้าสร้างหนึ่งในการเปลี่ยนแปลงที่มีนัยสำคัญที่สุดอย่างเงียบ ๆ เกี่ยวกับวิธีที่หุ้นสหรัฐฯ อาจถูกซื้อขายได้ในอนาคต — นั่นคือ “การยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรม” สำหรับหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนซึ่งถูกโทเคไนซ์ ซึ่งหน่วยงานกำกับดูแลระบุว่า มีเป้าหมายเพื่อให้การซื้อขายบนเชนที่ปฏิบัติตามกฎเริ่มต้นได้ก่อนที่กฎถาวรจะแล้วเสร็จ ความเคลื่อนไหวนี้ ซึ่งได้รับการยืนยันในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 12 สิงหาคม 2026 มีศูนย์กลางอยู่ที่ถ้อยแถลงของประธาน SEC พอล แอตกินส์ (Paul Atkins) ผู้ซึ่งอธิบายว่ามาตรการดังกล่าวใกล้จะถูกเผยแพร่แล้ว แม้ว่ายังไม่มีร่างข้อความอย่างเป็นทางการปรากฏออกมาก็ตาม แนวคิดเบื้องหลังการยกเว้นของ SEC สำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์นั้นเข้าใจได้ง่ายในเชิงทฤษฎี: เปิดทางแคบ ๆ ชั่วคราวให้ตลาดสามารถซื้อขายโทเคนหุ้นบนเชนได้ ในขณะที่หน่วยงานกำลังจัดทำกรอบนโยบายระยะยาว ในทางปฏิบัติ รายละเอียดต่าง ๆ ยังมีอยู่อย่างจำกัด และช่องว่างนี้เองที่กำลังดึงดูดสายตาจับตามองจากวอลล์สตรีท
Summary
ประเด็นสำคัญ
- SEC กำลังก้าวหน้าในเรื่องการยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรมสำหรับหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนซึ่งถูกโทเคไนซ์ โดยประธานพอล แอตกินส์อธิบายว่าเป็นแนวทางที่จะเปิดให้มีการซื้อขายบนเชนที่ปฏิบัติตามกฎ ในขณะที่กำลังร่างกฎถาวร
- รายงานของ Bloomberg ระบุว่าการยกเว้นนี้อาจเปิดทางให้มีการซื้อขายโทเคนหุ้นบนบล็อกเชนได้ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์
- รูปแบบทางกฎหมาย วันที่มีผลบังคับใช้ และเงื่อนไขผูกพันของการยกเว้นนี้ยังไม่ถูกเปิดเผย และไม่มีอยู่ในระเบียบวาระการประชุมวันศุกร์ของ SEC
- เจ้าหน้าที่ SEC และคณะกรรมการ Hester Peirce ต่างย้ำว่าหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ยังคงเป็น “หลักทรัพย์” ภายใต้กฎหมายของรัฐบาลกลาง ไม่ว่าจะอยู่บนเชนหรืออยู่นอกเชน
- กลุ่มวอลล์สตรีท SIFMA ต้องการให้ SEC กำหนดเพดานนักลงทุน เพดานธุรกรรม และกระบวนการแจ้งให้ทราบและรับฟังความคิดเห็นอย่างเป็นทางการ ก่อนจะสรุปการยกเว้นนี้
การยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรมของ SEC สำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์
การยกเว้นนี้ถูกออกแบบมาเพื่อสร้าง “กรอบที่ถูกจำกัดขอบเขต” ซึ่งเปิดให้ผู้เข้าร่วมตลาดเริ่มอำนวยความสะดวกในการซื้อขายหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์บนเชนในลักษณะที่ปฏิบัติตามกฎ ตามคำอธิบายของแอตกินส์ ในขณะที่คณะกรรมการยังคงเดินหน้าสร้างกฎระเบียบถาวรต่อไป การจัดกรอบเช่นนี้มีความสำคัญ: มันบ่งชี้ถึงหน้าต่างเวลาแบบชั่วคราวและมีขอบเขตแคบ แทนที่จะเป็นการปฏิรูปกฎหมายหลักทรัพย์ครั้งใหญ่ สำหรับหน่วยงานที่มีท่าทีระมัดระวังต่อคริปโตมาโดยตลอด แม้แต่การผ่อนปรนในวงจำกัดก็ถือเป็นการเปลี่ยนทิศทางที่สำคัญไปสู่การรองรับการโทเคไนซ์
แอตกินส์กล่าวอะไรไปแล้วบ้าง
แอตกินส์ได้เสนอแนวคิดนี้ต่อสาธารณะมากกว่าหนึ่งครั้ง ในเดือนเมษายน เขากล่าวว่า SEC กำลัง “อยู่บนขอบ” ของการเผยแพร่กรอบดังกล่าว ภายในเดือนพฤษภาคม เขาเรียกมันว่า “การยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรมที่กำลังจะมาถึงสำหรับหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนซึ่งถูกโทเคไนซ์” ทั้งสองครั้ง เขาได้แนบข้อสงวนว่ากำลังพูดในนามของตนเอง ไม่ใช่ในนามของคณะกรรมการทั้งหมดหรือคณะกรรมการคนอื่น ๆ — รายละเอียดนี้ตอกย้ำว่ามาตรการดังกล่าวยังอยู่ในขั้นเริ่มต้นเพียงใด ยังไม่มีร่างกฎ เส้นเวลา หรือข้อเสนออย่างเป็นทางการตามออกมาจากถ้อยแถลงทั้งสองครั้ง
ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อ ตลาดและพลวัตการซื้อขาย
หากเดินหน้าตามที่อธิบายไว้ การยกเว้นนี้อาจเปลี่ยนแปลงทั้งเวลาและวิธีการที่หุ้นถูกซื้อขายจริง ๆ รายงานของ Bloomberg เมื่อวันที่ 11 สิงหาคม ระบุว่ามาตรการนี้อาจปูทางไปสู่การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงของโทเคนหุ้นบนบล็อกเชน — รูปแบบหนึ่งของการซื้อขายโทเคนหุ้นบนเชนที่ดำเนินการนอกเหนือชั่วโมงตลาดแบบดั้งเดิม 9:30 ถึง 16:00 น. ที่นักลงทุนคุ้นเคยมาหลายทศวรรษ เพียงประเด็นนี้ก็ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่แค่การเปลี่ยนแปลงเชิงภาพลักษณ์ เพราะมันจะเปิดโอกาสให้ตลาดที่ใช้บล็อกเชนสามารถตอบสนองต่อข่าวสารและการเปลี่ยนแปลงของราคาได้ทุกเวลา รวมถึงวันหยุดสุดสัปดาห์
หุ้นที่ออกโดยบริษัทโดยตรง เทียบกับโทเคนสังเคราะห์จากบุคคลที่สาม
ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์โทเคนหุ้นทุกประเภทที่จะถูกปฏิบัติอย่างเท่าเทียมภายใต้กรอบนี้ แถลงการณ์ร่วมของเจ้าหน้าที่ SEC เมื่อวันที่ 28 มกราคม ได้ขีดเส้นแบ่งที่ชัดเจนระหว่างหุ้นที่ถูกโทเคไนซ์โดยตรงโดยบริษัทหรือผู้รับมอบอำนาจของบริษัท กับผลิตภัณฑ์ที่สร้างขึ้นโดยบุคคลที่สามซึ่งไม่มีความเกี่ยวข้องกัน โทเคนจากบุคคลที่สามเหล่านั้นอาจเป็นเพียงสิทธิเรียกร้องเชิงการดูแลทรัพย์สินต่อหุ้นอ้างอิง หรือให้การรับรู้ราคาแบบสังเคราะห์ — และอาจไม่มีสิทธิออกเสียง สิทธิในการรับข้อมูล หรือการคุ้มครองอื่น ๆ ที่มาพร้อมกับสถานะผู้ถือหุ้นจริงตามปกติ บางผลิตภัณฑ์ยังมีความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกับความเสี่ยงล้มละลายของผู้ออกโทเคนบุคคลที่สามเอง ซึ่งเป็นปัจจัยที่ผู้ถือหุ้นแบบดั้งเดิมไม่จำเป็นต้องกังวล
ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบและกฎหมาย
ยังไม่มีข้อมูลใด ๆ เกี่ยวกับกลไกทางกฎหมายของการยกเว้นนี้ถูกเปิดเผยต่อสาธารณะ และความเงียบนี้อาจเป็นประเด็นสำคัญที่สุด ณ ตอนนี้ คำปราศรัยของแอตกินส์ไม่เคยระบุรูปแบบทางกฎหมาย วันที่มีผลบังคับใช้ หรือเงื่อนไขผูกพันของการยกเว้นนี้อย่างชัดเจน ยังไม่มีสัญญาณว่าข้อกำหนดใดบ้างที่จะถูกเปลี่ยนแปลงอย่างแท้จริง ที่น่าสังเกตคือ ระเบียบวาระการประชุมวันศุกร์ของ SEC เองก็ไม่ได้กล่าวถึงการยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรมเลย — มีเพียงวาระเดียวที่ระบุไว้คือการพิจารณาว่าจะออกเอกสารข้อเสนอสำหรับ “ระบอบการเสนอขายที่ปรับให้เหมาะสมสำหรับสัญญาการลงทุนบางประเภทที่เกี่ยวข้องกับคริปโตสินทรัพย์” ซึ่งเป็นโครงการแยกต่างหากที่มุ่งเน้นไปที่การเสนอขายคริปโต มากกว่าการซื้อขายหุ้นที่ถูกโทเคไนซ์
หลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ยังคงเป็น “หลักทรัพย์”
หน่วยงานกำกับดูแลมีจุดยืนที่สอดคล้องกันในประเด็นหนึ่ง: รูปแบบไม่เปลี่ยนกฎหมาย แผนก Division of Corporation Finance, Investment Management และ Trading and Markets ของ SEC ระบุไว้ในแถลงการณ์ร่วมเมื่อวันที่ 28 มกราคมว่า รูปแบบของหลักทรัพย์และวิธีการจัดเก็บบันทึกไม่ส่งผลต่อการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง — การเสนอขายและการขายทุกครั้งยังคงต้องจดทะเบียน เว้นแต่จะมีข้อยกเว้นครอบคลุม คณะกรรมการHester Peirce กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า “หลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ก็ยังคงเป็นหลักทรัพย์” เธอเสริมว่าข้อกำหนดทางกฎหมายเดียวกันยังคงใช้บังคับ ไม่ว่าหลักทรัพย์จะอยู่บนเชนหรือนอกเชน รวมถึงข้อจำกัดที่อาจปิดกั้นไม่ให้นักลงทุนรายย่อยซื้อขายผลิตภัณฑ์สังเคราะห์บางประเภทนอกตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติที่จดทะเบียน นี่ถือเป็นรั้วกั้นที่มีนัยสำคัญต่อสมมติฐานที่ว่าการโทเคไนซ์จะสร้างทางลัดด้านกฎระเบียบโดยอัตโนมัติ
ตรงนี้เองที่ขอบเขตของการยกเว้นเริ่มคลุมเครือ แอตกินส์ได้อธิบายการเปลี่ยนแปลงในระดับสูงเท่านั้น — คือการเปิดให้ผู้เข้าร่วมเริ่มอำนวยความสะดวกในการซื้อขายหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์บนเชน “ในลักษณะที่ปฏิบัติตามกฎ” — โดยไม่ระบุชื่อแพลตฟอร์มการซื้อขายหรือผลิตภัณฑ์ใด ๆ ที่จะมีสิทธิ์ ทั้งถ้อยแถลงในเดือนเมษายนและพฤษภาคมไม่ได้ระบุแพลตฟอร์มที่เข้าเกณฑ์ ทำให้เกิดคำถามปลายเปิดสำหรับตลาดหลักทรัพย์หรือฟินเทคใด ๆ ที่กำลังจับตาพื้นที่นี้
ปฏิกิริยาของอุตสาหกรรมและการพิจารณาความเสี่ยง
วอลล์สตรีทไม่ได้รอรายละเอียดปลีกย่อยอย่างเงียบ ๆ กลุ่มการค้าการเงินSIFMAได้เรียกร้องให้ SECนำกรอบการยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรมใด ๆ เข้าสู่กระบวนการแจ้งให้ทราบและรับฟังความคิดเห็นอย่างเป็นทางการ แทนที่จะออกมาโดยลำพังฝ่ายเดียว และให้แนบข้อจำกัดที่เป็นรูปธรรม: เพดานนักลงทุน เพดานธุรกรรม ข้อจำกัดด้านระยะเวลา และการกำหนดกิจกรรมที่ครอบคลุมอย่างชัดเจน นี่คือแรงผลักดันโดยตรงให้มีโครงสร้างที่ชัดเจนรอบแนวคิดที่ยังถูกนิยามอย่างหลวม ๆ — และสะท้อนให้เห็นว่าภาคการเงินดั้งเดิมให้ความสำคัญกับความเป็นไปได้ที่กฎระเบียบสำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์จะมาถึงโดยปราศจากกลไกคุ้มครองแบบดั้งเดิมเพียงใด
ข้อเรียกร้องของ SIFMA ให้มี “รั้วกั้น”
คำเตือนของกลุ่มนี้มีความเฉพาะเจาะจง: การผ่อนปรนในวงกว้างโดยไม่มีเพดานอาจทำให้สภาพคล่องแตกกระจาย สร้างราคาที่ไม่สอดคล้องกันระหว่างแพลตฟอร์ม และทำให้ตลาดโทเคไนซ์มีการคุ้มครองนักลงทุนที่อ่อนแอกว่าตลาดแบบดั้งเดิม ข้อเสนอเหล่านี้เป็น “รั้วกั้น” ที่ SIFMA แนะนำ ไม่ใช่เงื่อนไขที่ SEC ประกาศใช้แล้ว — แต่ก็สะท้อนให้เห็นถึงความตึงเครียดหลักที่หน่วยงานกำกับดูแลกำลังเผชิญ การยกเว้นที่มีเป้าหมายเพื่อจุดประกายนวัตกรรมอาจทำให้กระบวนการค้นหาราคาสั่นคลอนได้อย่างง่ายดาย หากมีความผ่อนปรนมากเกินไป โดยเฉพาะเมื่อการซื้อขายขยายไปสู่รอบ 24 ชั่วโมง 7 วัน โดยปราศจากเซอร์กิตเบรกเกอร์ระดับตลาดและเครื่องมือเฝ้าระวังที่ถูกออกแบบมาสำหรับชั่วโมงซื้อขายปกติ
เหตุผลที่เรื่องนี้มีความสำคัญต่อทั้งนักลงทุนและแพลตฟอร์มก็ตรงไปตรงมา: การยกเว้นนี้อาจเปิดรางการซื้อขายรูปแบบใหม่อย่างแท้จริงสำหรับหุ้นสหรัฐฯ แต่ในขณะเดียวกันก็ยังไม่ได้ตอบคำถามว่าใครมีสิทธิ์เข้าร่วม การคุ้มครองใดที่ติดตัวมากับโทเคน และราคาจะยังคงสอดคล้องกันได้อย่างไรในตลาดที่ไม่เคยหลับใหล จนกว่า SEC จะเผยแพร่ข้อความจริง — ซึ่งยังไม่ถูกบรรจุไว้ในระเบียบวาระการประชุมของหน่วยงานเอง — ทุกแพลตฟอร์มที่กำลังเตรียมสร้างโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายหุ้นบนเชนก็ล้วนกำลังวางตำแหน่งตัวเองสำหรับกฎที่ยังไม่มีอยู่จริงในเชิงรูปแบบ
คำถามที่พบบ่อย (FAQ)
การยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรมของ SEC สำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์คืออะไร?
เป็นกรอบการกำกับดูแลที่ SEC กำลังผลักดันเพื่อเปิดให้มีการซื้อขายหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนซึ่งถูกโทเคไนซ์บนเชนในลักษณะที่ปฏิบัติตามกฎ ในขณะที่หน่วยงานกำลังพัฒนากฎระยะยาว
การยกเว้นนี้จะเปิดให้มีการซื้อขายโทเคนหุ้นตลอด 24 ชั่วโมงหรือไม่?
ตามรายงานของ Bloomberg การยกเว้นนี้อาจปูทางไปสู่การซื้อขายโทเคนหุ้นบนบล็อกเชนอย่างต่อเนื่องตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์
หลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ถูกปฏิบัติทางกฎหมายต่างจากหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมหรือไม่?
ไม่ เจ้าหน้าที่ SEC และคณะกรรมการ Hester Peirce ยืนยันว่าหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ยังคงเป็นหลักทรัพย์ และต้องปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางอย่างเท่าเทียมกัน ไม่ว่าจะซื้อขายบนเชนหรือนอกเชน
อุตสาหกรรมมีความกังวลอะไรเกี่ยวกับการยกเว้นนี้?
SIFMA แนะนำให้กำหนดกลไกคุ้มครอง เช่น เพดานจำนวนนักลงทุนและเพดานธุรกรรม เพื่อหลีกเลี่ยงการแตกกระจายของตลาด ราคาที่ไม่สอดคล้องกัน และการคุ้มครองนักลงทุนที่ไม่เท่าเทียมกันระหว่างตลาดหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์กับตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”การยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรมของ SEC สำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์คืออะไร?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”เป็นกรอบการกำกับดูแลที่ SEC กำลังผลักดันเพื่อเปิดให้มีการซื้อขายหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนซึ่งถูกโทเคไนซ์บนเชนในลักษณะที่ปฏิบัติตามกฎ ในขณะที่หน่วยงานกำลังพัฒนากฎระยะยาว”}},{“@type”:”Question”,”name”:”การยกเว้นนี้จะเปิดให้มีการซื้อขายโทเคนหุ้นตลอด 24 ชั่วโมงหรือไม่?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ตามรายงานของ Bloomberg การยกเว้นนี้อาจปูทางไปสู่การซื้อขายโทเคนหุ้นบนบล็อกเชนอย่างต่อเนื่องตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์”}},{“@type”:”Question”,”name”:”หลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ถูกปฏิบัติทางกฎหมายต่างจากหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมหรือไม่?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ไม่ เจ้าหน้าที่ SEC และคณะกรรมการ Hester Peirce ยืนยันว่าหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ยังคงเป็นหลักทรัพย์ และต้องปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางอย่างเท่าเทียมกัน ไม่ว่าจะซื้อขายบนเชนหรือนอกเชน”}},{“@type”:”Question”,”name”:”อุตสาหกรรมมีความกังวลอะไรเกี่ยวกับการยกเว้นนี้?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”SIFMA แนะนำให้กำหนดกลไกคุ้มครอง เช่น เพดานจำนวนนักลงทุนและเพดานธุรกรรม เพื่อหลีกเลี่ยงการแตกกระจายของตลาด ราคาที่ไม่สอดคล้องกัน และการคุ้มครองนักลงทุนที่ไม่เท่าเทียมกันระหว่างตลาดหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์กับตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม”}}]}
บทความนี้จัดทำขึ้นโดยได้รับความช่วยเหลือจากปัญญาประดิษฐ์และผ่านการทบทวนโดยทีมบรรณาธิการแล้ว
