เมื่อผู้คนที่ทำมาหากินด้วยการรับเงินจากนักลงทุนเริ่มปฏิเสธเงินเหล่านั้น ก็สมควรหยุดและตั้งคำถามว่าทำไม ผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ได้รับการยอมรับมากที่สุดสองรายของจีนได้ทำเช่นนั้นพอดี — และเหตุผลของพวกเขาชี้ตรงไปที่สิ่งที่พวกเขามองว่าเป็น ฟองสบู่หุ้น AI ที่อันตรายซึ่งกำลังก่อตัวขึ้นในตลาดหุ้นจีนและทั่วโลก
Summary
ประเด็นสำคัญ
- หยาง ตง จาก Wealspring Asset Management หยุดรับเงินลงทุนใหม่ในกองทุนเมื่อวันที่ 1 พฤศจิกายน 2025
- กองทุน Foresight ของ เฉิน กวงหมิง ระงับการรับเงินลงทุนใหม่สำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในประเทศในช่วงเวลาใกล้เคียงกัน
- ผู้จัดการทั้งสองเชื่อว่ามูลค่าหุ้นที่ขับเคลื่อนด้วย AI ได้แยกตัวออกจากปัจจัยพื้นฐาน กลายเป็นสิ่งที่พวกเขาเรียกว่า ซูเปอร์ฟองสบู่
- ดัชนี Shanghai Composite ทำสถิติ สูงสุดในรอบ 10 ปีในเดือนตุลาคม 2025 จากกระแสความตื่นตัวด้าน AI ทั่วโลกและความสัมพันธ์สหรัฐฯ–จีนที่ดีขึ้น
- หยาง ตง เคยเตือนฟองสบู่ในตลาดหุ้นจีนในปี 2007, 2015 และ 2021 — และถูกต้องทุกครั้ง
ผู้จัดการเฮดจ์ฟันด์ชั้นนำของจีนสองรายปิดรับเงินทุนใหม่
การเคลื่อนไหวครั้งนี้แทบไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในแง่ของความชัดเจนตรงไปตรงมา หยาง ตง ผู้ก่อตั้ง Wealspring Asset Management หยุดรับเงินลงทุนใหม่ในกองทุนเมื่อวันที่ 1 พฤศจิกายน 2025 เหตุผลของเขาไม่ได้ถูกห่อหุ้มด้วยความระมัดระวังเชิงมหภาคที่คลุมเครือ — เขาชี้ตรงไปที่หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI และมูลค่าที่เพิ่มสูงขึ้นจนหลุดจากความเป็นจริง
เกือบจะในเวลาเดียวกัน เฉิน กวงหมิง แห่ง Foresight Fund ก็ประกาศระงับการรับเงินลงทุนใหม่สำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในประเทศของตน กองทุนสองแห่งที่ดำเนินงานอย่างอิสระ บริหารโดยนักลงทุนที่ถูกจับตามองมากที่สุดสองรายของจีน กลับมาลงเอยด้วยข้อสรุปเดียวกันในเวลาเดียวกัน การบรรจบกันเช่นนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ — แต่มันคือสัญญาณ
ความกังวลร่วมกันของพวกเขาคือ: ราคาหุ้นได้วิ่งนำหน้าความเป็นจริงด้านกำไรที่ควรจะรองรับราคาเหล่านั้นไปไกล การนำเงินทุนใหม่เข้าไปในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ในมุมมองของพวกเขา เท่ากับการเปิดให้นักลงทุนใหม่เผชิญกับการขาดทุนที่ไม่ใช่คำถามว่า “ถ้า” แต่คือ “เมื่อไหร่”
บริบทของตลาดที่อยู่เบื้องหลังคำเตือน
เพื่อให้เข้าใจน้ำหนักของคำเตือนนี้ จะเป็นประโยชน์หากรู้ว่าตลาดมีหน้าตาอย่างไรก่อนที่พวกเขาจะลงมือ ดัชนี Shanghai Composite แตะระดับสูงสุดในรอบ 10 ปีในเดือนตุลาคม 2025 — เหตุการณ์สำคัญที่เกิดจากแรงขับเคลื่อนอันทรงพลังสองประการที่มาบรรจบกัน: กระแสความตื่นตัวด้านปัญญาประดิษฐ์ทั่วโลกที่พุ่งสูงขึ้น และการคลี่คลายความตึงเครียดอย่างมีนัยสำคัญในความสัมพันธ์ทางการทูตและการค้าระหว่างสหรัฐฯ–จีน
แรงหนุนเหล่านั้นเป็นของจริง ทั้งหยาง ตง และเฉิน กวงหมิงไม่ได้โต้แย้งในจุดนี้ แต่แรงหนุนที่เป็นจริงกับมูลค่าที่สมเหตุสมผลเป็นคนละเรื่องกัน สิ่งที่พวกเขาชี้ให้เห็นคือช่องว่างระหว่างความตื่นเต้นรอบ ๆ AI กับศักยภาพในการทำกำไรที่ตรวจสอบได้จริงของบริษัทที่กำลังขี่กระแสนี้อยู่ เมื่อความเชื่อมั่นวิ่งนำหน้าปัจจัยพื้นฐานไปไกลเกินไป การปรับฐานในท้ายที่สุดมักจะรุนแรง
รูปแบบที่นักลงทุนเคยเห็นมาแล้ว
พลวัตเหล่านี้คุ้นเคยสำหรับใครก็ตามที่เคยเห็นยุคดอทคอม ทอม เอสเซย์ ผู้ก่อตั้ง Sevens Report Research ได้เปรียบเทียบอย่างชัดเจนในบันทึกล่าสุด โดยเตือนว่ามูลค่าที่ดู “ถูก” ของหุ้น AI ที่ราคาพุ่งสูง — ในทางกลับกัน — อาจไม่ใช่สัญญาณซื้อเลย ตรงกันข้าม มันอาจสะท้อนถึงความสงสัยของนักลงทุนว่าศักยภาพด้านกำไรจะเกิดขึ้นจริงหรือไม่
เอสเซย์ยกตัวอย่างหุ้นอย่าง Nvidia ที่ซื้อขายที่ 21 เท่าของกำไรคาดการณ์ล่วงหน้า และ Micron Technology ที่เพียง 10 เท่าของกำไรคาดการณ์ล่วงหน้าทั้งที่ราคาพุ่งขึ้นถึง 770% ในรอบ 12 เดือน เพื่อชี้ให้เห็นภาพที่บิดเบี้ยว Broadcom อยู่ที่ 24 เท่า ขณะที่ SanDisk พุ่งขึ้นอย่างน่าทึ่งถึง 4,490% ในปีที่ผ่านมาแต่มีค่าเพียง 14 เท่าของกำไรคาดการณ์ล่วงหน้า ในวัฏจักรการเติบโตปกติ หุ้นเหล่านี้ควรจะมีค่า P/E ที่สูงกว่านี้ ความจริงที่ว่าไม่เป็นเช่นนั้นบ่งชี้ว่าตลาดได้สะท้อนความสงสัยไว้แล้ว
“นี่คือวิธีที่ฟองสบู่ดอทคอมแตกตัวแบบเดียวกัน” เอสเซย์เขียน โดยลากเส้นตรงเชื่อมระหว่างการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ในวันนี้กับการขยายเครือข่ายบรอดแบนด์เกินตัวในช่วงปลายทศวรรษ 1990 หากบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเริ่มยกเลิกโครงการศูนย์ข้อมูลเพราะผลตอบแทนต่ำกว่าที่คาดไว้ ผลกระทบต่อเนื่องต่อผู้ผลิตชิป ซัพพลายเออร์หน่วยความจำ และบริษัทเครือข่ายอาจเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วและรุนแรง
เหตุใดคำเตือนของหยาง ตง จึงมีน้ำหนักเป็นพิเศษ
ประวัติผลงานมีความสำคัญในธุรกิจนี้ และหยาง ตง มีผลงานที่ยากจะมองข้ามได้จริง ๆ เขาระบุฟองสบู่ที่นำไปสู่การล่มสลายของตลาดหุ้นจีนในปี 2007 ได้อย่างถูกต้อง เขาเตือนฟองสบู่หุ้นจีนในปี 2015 ก่อนที่ตลาดจะร่วงลงราวหนึ่งในสามของมูลค่าในเวลาไม่กี่สัปดาห์ และเขายังคาดการณ์การปรับฐานของหุ้นพลังงานหมุนเวียนในปี 2021 ก่อนที่ภาคส่วนดังกล่าวจะคืนกำไรที่ได้มาในช่วงโควิด
การทายถูกสามครั้งติดไม่ใช่เรื่องโชค มันบ่งชี้ถึงกรอบการวิเคราะห์ที่มีวินัยสำหรับการระบุช่วงเวลาที่ระดับราคาหลุดออกจากมูลค่าพื้นฐานอย่างเป็นโครงสร้าง — และคำเตือนเรื่องฟองสบู่หุ้น AI ในปัจจุบันก็อยู่ในแนวคิดเดียวกันนั้น
การระงับการรับเงินลงทุนใหม่เองก็มีความหมายมากกว่าการออกแถลงการณ์ต่อสาธารณะ ผู้จัดการกองทุนสามารถพูดอะไรก็ได้เกือบทุกอย่างในบทวิเคราะห์ตลาด แต่การปฏิเสธลูกค้าที่จ่ายค่าธรรมเนียมจริง ๆ นั้นต้องแลกด้วยเงิน มันเป็นการกระทำที่สะท้อนถึงความเชื่อมั่นอย่างแท้จริงมากกว่าความระมัดระวังเชิงสัญลักษณ์
การตัดสินใจคู่ขนานของเฉิน กวงหมิงเพิ่มน้ำหนักเชิงสถาบัน
สิ่งที่ทำให้ช่วงเวลาพฤศจิกายน 2025 น่าสนใจเป็นพิเศษคือ เฉิน กวงหมิง ซึ่งดำเนินงานอย่างเป็นอิสระโดยสิ้นเชิงที่ Foresight Fund มาถึงข้อสรุปเดียวกัน ผู้จัดการทั้งสองรายอ้างถึงความยากลำบากในการหาการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนปรับตามความเสี่ยงได้อย่างเพียงพอในระดับราคาปัจจุบัน เมื่อสถาบันสองแห่งที่แตกต่างกัน มีพอร์ตและกระบวนการลงทุนต่างกัน กลับได้คำตอบเดียวกันในเวลาเดียวกัน นั่นสะท้อนถึงบางสิ่งที่กว้างกว่ารูปแบบการบริหารของผู้จัดการรายใดรายหนึ่ง แต่มาจากโครงสร้างตลาดโดยรวม
การระงับรับเงินลงทุนใหม่มีความหมายอย่างไรต่อผู้ลงทุน
กลไกการปกป้องในที่นี้ตรงไปตรงมาแต่สำคัญ โดยการปิดรับเงินลงทุนใหม่ หยาง ตง และเฉิน กวงหมิง กำลังบอกโดยนัยว่า: เราไม่ต้องการนำเงินของคุณไปลงทุนในระดับราคานี้ นักลงทุนเดิมที่เข้ามาในระดับราคาที่ต่ำกว่ายังคงอยู่ในกองทุนต่อไปได้ แต่ผู้ลงทุนใหม่ที่ต้องการเข้าซื้อในระดับราคาสูงสุดปัจจุบันจะได้รับการปกป้องจากการปรับฐานที่ทั้งสองเชื่อว่าแทบจะแน่นอน
นี่เป็นการตอบสนองที่เงียบและมีวินัยมากกว่าการชอร์ตตลาดหรือออกแถลงการณ์ดราม่าต่อสาธารณะ และในบางแง่ ความยับยั้งชั่งใจเช่นนี้ทำให้มันน่าเชื่อถือยิ่งขึ้น พวกเขาไม่ได้วางตัวเพื่อทำกำไรจากการล่มสลายของตลาด — พวกเขาเพียงแค่ปฏิเสธที่จะมีส่วนร่วมในสภาพแวดล้อมมูลค่าที่พวกเขามองว่าไม่ยั่งยืน
รายละเอียดที่น่าสังเกตอย่างหนึ่งคือ ผู้จัดการทั้งสองไม่ได้ขยายความกังวลไปยังคริปโทเคอร์เรนซีหรือโทเคนดิจิทัล การพูดถึงฟองสบู่หุ้น AI สำหรับผู้จัดการกองทุนสถาบันที่โดดเด่นที่สุดของจีนยังคงจำกัดอยู่ในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมเท่านั้น ความแตกต่างนี้มีความสำคัญสำหรับผู้ที่พยายามทำแผนที่ความเสี่ยงข้ามประเภทสินทรัพย์
การเปรียบเทียบกับยุคดอทคอมและข้อจำกัด
การเปรียบเทียบกับยุคดอทคอมทรงพลัง แต่ต้องใช้ด้วยความระมัดระวัง ในช่วงปลายทศวรรษ 1990 การใช้อินเทอร์เน็ตเป็นเรื่องจริงและเปลี่ยนโลกในที่สุด — ความผิดพลาดอยู่ที่ความเร็วของความคาดหวังด้านการทำเงิน ไม่ใช่เทคโนโลยีเอง AI อาจเดินตามเส้นทางคล้ายกัน: การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงและยั่งยืน แต่เส้นทางสู่กำไรอาจช้ากว่าและขรุขระกว่าที่ราคาหุ้นในปี 2025 สะท้อนไว้มาก
กรอบคิดของเอสเซย์จับประเด็นนี้ได้ดี ประเด็นไม่ได้อยู่ที่ว่า AI สำคัญหรือไม่ — มันสำคัญอย่างชัดเจน ประเด็นคือขนาดและความเร็วของการสร้างศูนย์ข้อมูล การสั่งซื้อชิป และการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานจะสามารถได้รับการพิสูจน์ด้วยรายได้ในระยะสั้นได้หรือไม่ ราคาหุ้น Oracle ที่ร่วงลงราว 25% นับตั้งแต่วันที่ 1 มิถุนายน 2026 หลังจากการใช้จ่ายเงินลงทุนด้าน AI อย่างหนักหน่วง เป็นตัวอย่างสด ๆ ของสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อ ตลาดเริ่มตั้งคำถามกับสมการดังกล่าว
สำหรับนักลงทุนที่จับตาดัชนี Shanghai Composite และหุ้นทั่วโลกที่เชื่อมโยงกับ AI การกระทำของหยาง ตง และเฉิน กวงหมิง แทนที่จะเป็นเพียงการคาดการณ์ มันคือการ “ให้ราคา” สองมันสมองด้านตลาดที่เฉียบคมที่สุดของจีนได้ตัดสินใจ โดยมีเงินทุนจริงเป็นเดิมพัน ว่าระดับราคาปัจจุบันสูงเกินกว่าจะเข้าซื้อได้ ประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่าการตัดสินเช่นนี้ควรถูกนำมาพิจารณาอย่างจริงจัง — แม้ว่าจังหวะเวลาของการปรับฐานจะยังคงเป็นสิ่งเดียวที่ไม่มีโมเดลใดระบุได้อย่างแม่นยำก็ตาม
คำถามที่พบบ่อย
เหตุใดหยาง ตง และเฉิน กวงหมิงจึงหยุดรับเงินลงทุนใหม่ในกองทุน?
พวกเขาเชื่อว่ามูลค่าหุ้น AI พองตัวกลายเป็นซูเปอร์ฟองสบู่ และต้องการปกป้องนักลงทุนจากการเข้าซื้อในระดับราคาที่ไม่ยั่งยืน ผู้จัดการทั้งสองรายระบุว่าพวกเขาหาโอกาสลงทุนที่ให้ผลตอบแทนปรับตามความเสี่ยงได้อย่างเพียงพอในระดับราคาตลาดปัจจุบันได้ยาก
สภาวะตลาดใดที่มีส่วนทำให้เกิดคำเตือนเรื่องฟองสบู่หุ้น AI?
ดัชนี Shanghai Composite แตะระดับสูงสุดในรอบ 10 ปีในเดือนตุลาคม 2025 จากกระแสความตื่นตัวด้าน AI ทั่วโลกและความสัมพันธ์สหรัฐฯ–จีนที่ดีขึ้น แรงหนุนเหล่านั้นผลักดันให้มูลค่าหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI สูงเกินกว่าที่ปัจจัยพื้นฐานรองรับได้มาก ตามมุมมองของผู้จัดการทั้งสองราย
หยาง ตง และเฉิน กวงหมิงเคยคาดการณ์ฟองสบู่ในตลาดมาก่อนหรือไม่?
เคย หยาง ตง เคยเตือนฟองสบู่ในตลาดหุ้นจีนก่อนการล่มสลายในปี 2007 การเทขายหุ้นในปี 2015 และการปรับฐานของภาคพลังงานหมุนเวียนในปี 2021 ประวัติผลงานที่ได้รับการบันทึกไว้ของเขาครอบคลุมหลายวัฏจักรตลาด ทำให้คำเตือนปัจจุบันมีน้ำหนักมากเป็นพิเศษ
คำเตือนของพวกเขาครอบคลุมถึงคริปโทเคอร์เรนซีหรือโทเคนดิจิทัลหรือไม่?
ไม่ ผู้จัดการทั้งสองมุ่งเน้นเฉพาะหุ้นแบบดั้งเดิมและไม่ได้กล่าวถึงคริปโตหรือโทเคนดิจิทัล ความกังวลเรื่องฟองสบู่ AI ของพวกเขายังคงอยู่ในบริบทของตลาดหุ้นเท่านั้น
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”เหตุใดหยาง ตง และเฉิน กวงหมิงจึงหยุดรับเงินลงทุนใหม่ในกองทุน?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”พวกเขาเชื่อว่ามูลค่าหุ้น AI พองตัวกลายเป็นซูเปอร์ฟองสบู่ และต้องการปกป้องนักลงทุนจากการเข้าซื้อในระดับราคาที่ไม่ยั่งยืน ผู้จัดการทั้งสองรายระบุว่าพวกเขาหาโอกาสลงทุนที่ให้ผลตอบแทนปรับตามความเสี่ยงได้อย่างเพียงพอในระดับราคาตลาดปัจจุบันได้ยาก”}},{“@type”:”Question”,”name”:”สภาวะตลาดใดที่มีส่วนทำให้เกิดคำเตือนเรื่องฟองสบู่หุ้น AI?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ดัชนี Shanghai Composite แตะระดับสูงสุดในรอบ 10 ปีในเดือนตุลาคม 2025 จากกระแสความตื่นตัวด้าน AI ทั่วโลกและความสัมพันธ์สหรัฐฯ–จีนที่ดีขึ้น แรงหนุนเหล่านั้นผลักดันให้มูลค่าหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI สูงเกินกว่าที่ปัจจัยพื้นฐานรองรับได้มาก ตามมุมมองของผู้จัดการทั้งสองราย”}},{“@type”:”Question”,”name”:”หยาง ตง และเฉิน กวงหมิงเคยคาดการณ์ฟองสบู่ในตลาดมาก่อนหรือไม่?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”เคย หยาง ตง เคยเตือนฟองสบู่ในตลาดหุ้นจีนก่อนการล่มสลายในปี 2007 การเทขายหุ้นในปี 2015 และการปรับฐานของภาคพลังงานหมุนเวียนในปี 2021 ประวัติผลงานที่ได้รับการบันทึกไว้ของเขาครอบคลุมหลายวัฏจักรตลาด ทำให้คำเตือนปัจจุบันมีน้ำหนักมากเป็นพิเศษ”}},{“@type”:”Question”,”name”:”คำเตือนของพวกเขาครอบคลุมถึงคริปโทเคอร์เรนซีหรือโทเคนดิจิทัลหรือไม่?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ไม่ ผู้จัดการทั้งสองมุ่งเน้นเฉพาะหุ้นแบบดั้งเดิมและไม่ได้กล่าวถึงคริปโตหรือโทเคนดิจิทัล ความกังวลเรื่องฟองสบู่ AI ของพวกเขายังคงอยู่ในบริบทของตลาดหุ้นเท่านั้น”}}]}
บทความนี้จัดทำขึ้นด้วยความช่วยเหลือของปัญญาประดิษฐ์และผ่านการทบทวนโดยทีมบรรณาธิการแล้ว
