เมื่อเร็ว ๆ นี้ Kraken ได้พบกับ Crypto Task Force della SEC เพื่อหารือเกี่ยวกับระบบ trading tokenizzato ที่เป็นไปได้และขอความชัดเจนเพิ่มเติมเกี่ยวกับวิธีการใช้กฎระเบียบเกี่ยวกับหลักทรัพย์กับสินทรัพย์บน blockchain.
ในบริบทนี้ เรากำลังพูดถึงการเปรียบเทียบทางเทคนิคและกฎหมายที่อาจกำหนดทิศทางฤดูกาลการกำกับดูแลครั้งต่อไปในสหรัฐอเมริกา แม้ว่าจะยังคงอยู่ในขั้นตอนการอภิปรายเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบเฉพาะ SEC Crypto Task Force Meetings.
ตามข้อมูลที่รวบรวมจากการติดตามแหล่งข้อมูลทางการของเรา รวมถึงหน้าการประชุมของ SEC การตรวจสอบล่าสุดได้รับการอัปเดตเมื่อวันที่ 27 สิงหาคม 2025 และไม่มีการยื่นเอกสารโดยตรงที่เชื่อมโยงกับการนำเสนอของ Kraken ในทะเบียนสาธารณะ
นักวิเคราะห์ในอุตสาหกรรมที่ติดตามเอกสารด้านกฎระเบียบพบว่าปัญหาทางเทคนิคหลายประการที่ถูกเน้น — โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่เกี่ยวข้องกับการกระทบยอด on-chain/off-chain — เป็นปัญหาที่เกิดซ้ำในโครงการนำร่องของยุโรปและเอเชียเช่นกัน
Summary
สิ่งที่เกิดขึ้น: การเผชิญหน้ากับ SEC
ตามหน้าทางการของการประชุม Task Force ตัวแทนจาก Kraken ร่วมกับทนายความจากสำนักงานกฎหมาย Wilmer Cutler Pickering Hale and Dorr LLP (ดูเพิ่มเติมที่ WilmerHale – Studio legale (profilo)) ได้นำเสนอเอกสารการทำงานที่แสดงรูปแบบสำหรับการเจรจาซื้อขายเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิมผ่านโทเค็น
ควรกล่าวว่า ในขณะนี้ ยังไม่มีการเปิดเผยรายละเอียดเพิ่มเติมหรือโปรโตคอลทางการที่เกี่ยวข้องกับการนำเสนอ สำหรับการอัปเดตอย่างเป็นทางการและเอกสารที่จะเผยแพร่ในอนาคต SEC ได้จัดทำทะเบียนเฉพาะ: SEC – Crypto Task Force: รายการการประชุมและเอกสาร.
สิ่งที่ข้อเสนอทางเทคนิคประกอบด้วย
เอกสารที่นำเสนออธิบายสถาปัตยกรรมและวงจรชีวิตของการดำเนินงาน on-chain ที่แสดงถึงสัดส่วนของสินทรัพย์แบบดั้งเดิม (เช่น หุ้น, พันธบัตร, ETF) ในรูปแบบของโทเค็น หนึ่งในแง่มุมที่น่าสนใจคือการผสมผสานระหว่างบัญชีแยกประเภทแบบกระจายและระบบเดิม องค์ประกอบสำคัญได้แก่:
- Emissione e registri: token che rappresentano diritti economici sugli strumenti esistenti, registrati su blockchain e sincronizzati con un record off-chain ufficiale.
- Ordini e abbinamento: gestione dell’order book e applicazione di regole di trasparenza e best execution, in linea con i mercati regolamentati.
- กฎระเบียบและการดูแล: การโอนกรรมสิทธิ์และการชำระเงินสดที่ดำเนินการผ่านสัญญาอัจฉริยะ โดยมีการแทรกแซงของผู้ดูแลที่มีคุณสมบัติเหมาะสมสำหรับสินทรัพย์พื้นฐาน
- การกระทบยอด: กลไกในการปรับสมุดบัญชีบนเครือข่ายให้สอดคล้องกับโครงสร้างพื้นฐานของตลาดแบบดั้งเดิม เช่น ระบบการฝากแบบรวมศูนย์ (CSD) และการชำระบัญชี
ทำไมความชัดเจนถึงจำเป็น
จุดสำคัญเกี่ยวข้องกับการจัดประเภททางกฎหมายของโทเค็นที่ “replicano” หลักทรัพย์ที่มีอยู่และโดยเฉพาะอย่างยิ่งการกำหนดว่าใบอนุญาตหรือการควบคุมใดที่ควรนำไปใช้กับแพลตฟอร์มที่ทำการซื้อขายโทเค็นเหล่านั้น
ในกรอบนี้ ข้อเสนอจะเกี่ยวข้องกับแง่มุมที่เกี่ยวข้องกับการกำกับดูแล การดูแลรักษา กฎระเบียบการป้องกันการฟอกเงิน และการคุ้มครองนักลงทุน นอกจากนี้ยังต้องพิจารณาว่าภาระผูกพันที่มีอยู่จะประสานกับกระบวนการ on-chain อัตโนมัติอย่างไร
ภาพรวมของ SEC: กฎเดียวกันสำหรับความเสี่ยงเดียวกัน
จุดยืนของ SEC ที่ย้ำในหลายๆ การแสดงความเห็นสาธารณะ SEC Investor Alerts คือเทคโนโลยีไม่ได้เปลี่ยนแปลงลักษณะทางกฎหมายของสินทรัพย์
กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่ากลไกจะถูกทำให้เป็นโทเค็น สินทรัพย์อาจยังคงอยู่ภายใต้กฎหมายของรัฐบาลกลางเกี่ยวกับหลักทรัพย์และการทดสอบทางกฎหมาย เช่น การทดสอบ Howey ที่รู้จักกันดี SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946) ในแง่นี้ หลักการของ “กฎเดียวกันสำหรับความเสี่ยงเดียวกัน” ยังคงเป็นเข็มทิศในการตีความ
จุดตึงเครียดที่ยังคงเปิดอยู่
- การกำกับดูแลแพลตฟอร์ม: เมื่อแพลตฟอร์ม on-chain สามารถถูกจัดประเภทเป็น securities exchange หรือเป็น Alternative Trading System (ATS) อย่างเต็มรูปแบบ
- ความขัดแย้งทางผลประโยชน์: ความจำเป็นในการแยกฟังก์ชันการซื้อขาย การดูแลรักษา และการทำตลาด
- การกระทบยอดบัญชี: กำหนดว่าบัญชีใดควรมีความสำคัญในกรณีที่มีความแตกต่างระหว่างการบันทึก on-chain และระบบ legacy.
- ความโปร่งใสและการเปิดเผยข้อมูล: ข้อกำหนดในการให้ข้อมูลสำหรับผู้ออกและตัวกลางของโทเค็นที่ “backed” โดยสินทรัพย์
ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อการระดมทุนและการเข้าถึงตลาด
การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นสัญญาว่าจะลดแรงเสียดทานและเปิดช่องทางใหม่สำหรับการระดมทุน แต่ก็มีความเสี่ยงที่ต้องการการควบคุมที่เหมาะสมด้วย
ในบรรดาประโยชน์ที่คาดหวังไว้ ได้แก่ การแบ่งส่วนของหุ้น (ด้วยตั๋วขั้นต่ำที่อาจต่ำกว่า), สภาพคล่องที่ขยายตัวมากขึ้นแม้ในช่วงเวลาที่ไม่ใช่เวลาทำการ และการลดต้นทุนการดำเนินงานด้วยการทำให้การชำระเงินและการเคลียร์ริ่งเป็นอัตโนมัติ ในบริบทนี้ ควรกล่าวว่าคุณภาพของการคุ้มครองจะเป็นสิ่งสำคัญ
- ข้อดี: การแบ่งส่วนของหุ้น, สภาพคล่องที่อาจต่อเนื่อง และการลดต้นทุนการดำเนินงาน.
- ความเสี่ยง: การปกป้องนักลงทุนรายย่อย, ความสมบูรณ์ของตลาด (พร้อมความเสี่ยงจากการบิดเบือนและ front-running), ขั้นตอน AML/KYC ที่เหมาะสม, ความยืดหยุ่นในการดำเนินงานและการเก็บรักษาความปลอดภัยของมูลค่าที่อยู่เบื้องหลัง.
- โอกาส: การเข้าถึงสำหรับนักลงทุนต่างชาติในการเปิดรับหุ้นสหรัฐฯ ผ่านโซลูชันที่สอดคล้องกับกฎระเบียบท้องถิ่นและรูปแบบการระดมทุนใหม่สำหรับ SME และตลาดเอกชน
ตัวอย่างจากตลาด
ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ผู้ประกอบการหลายรายในเขตอำนาจศาลนอกสหรัฐอเมริกาได้ทดลองใช้โซลูชันที่ใช้ stock tokens และ ETF tokenizzati ซึ่งมุ่งเน้นไปที่ลูกค้าที่ไม่ใช่ชาวอเมริกันเป็นหลัก
ผลลัพธ์แสดงให้เห็นถึงความสนใจที่เพิ่มขึ้นในการแบ่งส่วนของสินทรัพย์และการทำให้การเข้าถึงตลาดง่ายขึ้น แม้ว่าจะมีความจำเป็นในการมีกฎระเบียบด้านความโปร่งใสและการดูแลที่เปรียบเทียบได้กับตลาดแบบดั้งเดิมก็ตาม
สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมในเชิงการศึกษา สามารถดูได้ที่หน้าที่อุทิศให้ของ Kraken Kraken – ส่วน Learn/Approfondimenti หรือการศึกษาภายในของเราเกี่ยวกับการ tokenizzazione degli asset Tokenizzazione: guida pratica.
การเปรียบเทียบกับกฎหมายที่มีอยู่
หากโทเค็นแสดงถึงหลักทรัพย์ มีแนวโน้มว่าจะต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบเดียวกันเกี่ยวกับการจดทะเบียน การซื้อขาย การรายงาน และความโปร่งใสที่ใช้กับเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิม
การทำโทเค็นไม่ได้หมายถึงการปฏิบัติพิเศษในตัวเอง: ยังคงเป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องกำหนดความรับผิดชอบของตัวกลางอย่างชัดเจน คุณภาพของข้อมูลที่ให้กับตลาด และมาตรการสำหรับการดูแลและการแยกสินทรัพย์
แง่มุมที่น่าสนใจคือความเป็นไปได้ในการอยู่ร่วมกันของทะเบียน on-chain และ off-chain พร้อมกฎที่ชัดเจนเกี่ยวกับลำดับความสำคัญและการแก้ไข
สิ่งที่เกิดขึ้นตอนนี้
จากการเปรียบเทียบอาจมีการชี้แจงเพิ่มเติมเกี่ยวกับการตีความหรือแนวทางในการใช้กฎที่มีอยู่กับการซื้อขาย tokenizzato. SEC, เช่นเดียวกับในบริบทอื่น ๆ, กำลังรวบรวมความคิดเห็น, ประเมินความเสี่ยงของตลาดและศึกษาว่าจะเข้าแทรกแซงผ่านการบังคับใช้, คำแนะนำ หรือข้อเสนอด้านกฎระเบียบหรือไม่
ในขณะนี้, ยังไม่มีการประกาศ timeline อย่างเป็นทางการสำหรับการตัดสินใจใด ๆ, แต่การอัปเดตอย่างเป็นทางการ — เมื่อมี — จะถูกเผยแพร่ในบันทึกที่ทุ่มเทของ Task Force และจะถูกติดตามด้วยการอัปเดตถึงวันที่ 27 สิงหาคม 2025.
อภิธานศัพท์อย่างรวดเร็ว
- Custodia: การเก็บรักษาและการบริหารจัดการสินทรัพย์ (หรือสิทธิ์ในสินทรัพย์) อย่างปลอดภัยในนามของลูกค้า ดูคู่มือการใช้งานเกี่ยวกับการเก็บรักษาดิจิทัลของเราด้วย
- Regolamento: fase in cui avviene lo scambio finale tra asset e contante e si trasferisce la proprietà.
- การกระทบยอด: การจัดแนวระหว่างบันทึก on-chain และระบบบัญชีหรือการฝากแบบดั้งเดิม
หมายเหตุ: ขณะนี้ไม่มีหมายเลขโปรโตคอลหรือการเชื่อมโยงโดยตรงไปยังการยื่นที่นำเสนอในระหว่างการประชุมในทะเบียนสาธารณะ และไม่มีการอ้างอิงอย่างเป็นทางการจาก SEC หรือ Kraken เกี่ยวกับการประชุม บทความจะได้รับการอัปเดตทันทีที่มีการเผยแพร่วัสดุเหล่านี้โดยผู้ที่เกี่ยวข้อง
