Project Crypto è l’iniziativa presentata dalla SEC a fine luglio 2025 per modernizzare la regolamentazione crypto USA: un impianto che definisce regole su token e infrastrutture on‑chain, con consultazioni rapide e una roadmap operativa già calendarizzata.
เป้าหมายที่ประกาศไว้คือการทำให้ การจดทะเบียน, การแลกเปลี่ยน และการดูแลรักษาเป็นไปได้โดยตรงบน blockchain พร้อมการคุ้มครองที่คล้ายคลึงกับตลาดดั้งเดิม (CNBC).
Summary
Project Crypto คืออะไรและมีการเปลี่ยนแปลงอะไรทันที
ตามประกาศอย่างเป็นทางการ, https://www.sec.gov/about/sec-launches-project-crypto เป็นโครงการก่อสร้างกฎระเบียบที่มุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ดิจิทัล โดยมีเจตนาที่จะปรับกฎระเบียบเกี่ยวกับหลักทรัพย์ให้สอดคล้องกับการเงินดิจิทัลและรวมกระบวนการ on‑chain เข้ากับขอบเขตของตลาดที่มีการควบคุม ในบริบทนี้ มีเป้าหมายที่จะสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่สอดคล้องกับมาตรฐานที่ใช้อยู่แล้ว
จุดสำคัญโดยย่อ
- เริ่มต้น: ปลายเดือนกรกฎาคม 2025, พร้อมกับช่วงเริ่มต้นของการรับฟังและรวบรวมความคิดเห็น.
- วัตถุประสงค์: กำหนดมาตรฐานสำหรับ ตลาด on‑chain (การซื้อขาย, การชำระบัญชี, การดูแล) และ การจัดประเภทโทเค็น ที่สอดคล้องกับกฎหมายหลักทรัพย์
- แนวทาง: การแยกแยะระหว่าง token และ “pacchetto” contrattuale ของข้อเสนอ ซึ่งบริบทของการขายและสิทธิที่สัญญาไว้มีความสำคัญ
- ขั้นตอนถัดไป: การเผยแพร่ request for comment เกี่ยวกับเอกสารทางเทคนิคต่างๆ ตามด้วยการนำเสนอข้อเสนอของมาตรฐาน
ตามข้อมูลที่รวบรวมโดยทีมวิเคราะห์กฎระเบียบของเราและการสนทนากับผู้ประกอบการตลาด ในช่วงสัปดาห์แรกหลังจากการประกาศได้มีการเพิ่มความเข้มข้นของการประชุมทางเทคนิคเกี่ยวกับการดูแลและการทำงานร่วมกัน
นักวิเคราะห์ในอุตสาหกรรมสังเกตว่าการนำร่องอาจมุ่งเน้นไปที่ผู้ดูแลรายใหญ่ไม่กี่รายและสถานที่จัดงานสถาบัน โดยมีประสบการณ์ sandbox ด้านกฎระเบียบที่อาจใช้เวลาหลายไตรมาสก่อนที่จะมีการแพร่กระจายที่กว้างขึ้น
ตำแหน่งเกี่ยวกับโทเค็น: “โทเค็นไม่ใช่ (เสมอไป) หลักทรัพย์”
ในการกล่าวสุนทรพจน์ที่ Wyoming Blockchain Symposium, Paul Atkins ได้ย้ำว่า “โทเค็นหลายตัวไม่ใช่หลักทรัพย์” โดยเน้นว่าบริบทของการเสนอและ ความคาดหวังของกำไร ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับการกำหนดคุณสมบัติทางกฎหมาย
แง่มุมที่น่าสนใจคือความสอดคล้องกับทฤษฎี “token ≠ security” ที่ได้รับการสนับสนุนจากกลุ่มนโยบายสำคัญ ๆ รวมถึง https://www.coincenter.org/the-token-is-not-the-security/ นอกจากนี้ยังอ้างถึงการตัดสินใจทางกฎหมายล่าสุด เช่นในกรณีของ Ripple (Reuters).
เกณฑ์การจำแนกประเภทเชิงปฏิบัติ
- วิธีการขายโทเค็น: ตัวอย่างเช่น, หากมีการสัญญาการจัดการโดยผู้อื่นและเน้นย้ำถึงความคาดหวังของผลตอบแทน (โดยการใช้การทดสอบของ Howey กับ “แพ็คเกจ” ที่เสนอ).
- Quali diritti conferisce: flussi economici, governance, accesso a servizi e diritti residuali.
- บทบาทของตัวกลาง: ในการกระจายสินค้า การตลาด และกิจกรรมการจัดการหรือส่งเสริมการขาย
ผลลัพธ์ของการจัดประเภทสามารถครอบคลุมระหว่าง utility token, governance token และเครื่องมือที่, ในความเป็นจริง, ทำงานเหมือน offerte d’investimento อย่างแท้จริง ควรกล่าวว่ามีการคาดการณ์การอัปเดต linee guida interpretative เพื่อลดความคลุมเครือในการประยุกต์ใช้
กรอบการทำงานสำหรับตลาด on‑chain: จากการเสนอราคาไปจนถึงการดูแลรักษา
โครงการนี้ระบุชิ้นส่วนที่จำเป็นในการรวมโครงสร้างตลาดขนาดเล็ก on‑chain ภายในขอบเขตที่มีการควบคุม ในขณะเดียวกันก็รับประกันการทำงานร่วมกันกับระบบเดิม ในกรอบนี้ ความต่อเนื่องในการดำเนินงานยังคงเป็นเสาหลัก
- Listing e negoziazione: definizione di requisiti per venue on‑chain assimilabili ad ATS/borse, con regole stringenti su trasparenza e best execution.
- Settlement: riconoscimento del settlement atomico on‑chain, in contrasto con il tradizionale T+1, e coordinamento con clearinghouse e standard di finalità (DTCC).
- Custodia: definizione di policy per la segregazione degli asset, gestione delle chiavi, coperture assicurative e auditing on‑chain (การเจาะลึกเกี่ยวกับแนวทางการดูแล: Guida alla custodia crypto).
- การทำงานร่วมกัน: การสร้างสะพานเชื่อมระหว่าง ตลาดดั้งเดิม และ บัญชีแยกประเภทสาธารณะ/ที่ได้รับอนุญาต พร้อมด้วยข้อกำหนดด้านความยืดหยุ่นและความต่อเนื่องในการดำเนินงาน
ไทม์ไลน์โดยประมาณ (ขึ้นอยู่กับการปรึกษาหารือ)
- 0–3 mesi: การรวบรวมความคิดเห็นเกี่ยวกับการจัดประเภทของโทเค็น, ข้อกำหนดสำหรับสถานที่ on‑chain และนโยบายการดูแลรักษา.
- 3–9 mesi: pubblicazione di proposte di norma (NPRM) e apertura di un comment period pubblico.
- 9–18 mesi: การเปิดใช้งานกฎนำร่องและการทดลองใน sandbox พร้อมการกำกับดูแล; การนำกฎที่เป็นทางการมาใช้ในปี 2026.
ข้อมูลและผลกระทบที่คาดหวัง: ประสิทธิภาพ, ต้นทุน และความโปร่งใส
- ประสิทธิภาพของการชำระบัญชี: ในขณะที่ตลาดสหรัฐฯ ได้ใช้โมเดล T+1 แล้วในปี 2024 (DTCC), การดำเนินการบนเชนจะช่วยให้สามารถ ชำระบัญชีได้ทันที พร้อมลดความเสี่ยงของคู่สัญญา การเปลี่ยนแปลงจาก T+2 เป็น T+1 ได้ลดช่วงเวลาการชำระบัญชีลง 50% ในแง่ของเวลาปิดการดำเนินงาน
- ปริมาณ on‑chain: การโอน stablecoin ได้ถึงปริมาณในระดับ ล้านล้านดอลลาร์ ต่อปี ยืนยันถึงความต้องการโครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแกร่ง (Artemis).
- Costi operativi: l’adozione di smart contract e soluzioni automatizzate potrebbe comprimere in modo significativo i costi di operations e di reconciliation nelle corporate actions e nel collateral management.
- ความโปร่งใส: การตรวจสอบการแลกเปลี่ยนและการติดตามตำแหน่งบนเชนจะให้ระดับความโปร่งใสที่สูงขึ้น
การปฏิรูปยังมุ่งดึงดูด capitali istituzionali โดยให้ความมั่นใจทางกฎหมายและเปิดทางไปสู่เครื่องมือเช่น ETF/ETP on‑chain, tokenizzazione di titoli และ pagamenti wholesale ในแง่นี้ การบรรจบกันกับมาตรฐานของตลาดที่มีการควบคุมจะมีความสำคัญอย่างยิ่ง
ปฏิกิริยาและการโต้แย้ง
- Industria: องค์กรเช่น Coin Center ย้ำถึงความจำเป็นในการแยกแยะระหว่างโทเค็นและการเสนอขาย โดยถือว่าขอบเขต “token ≠ security” สอดคล้องกับการประเมินของศาลล่าสุด
- Associazioni: la Blockchain Association เรียกร้องมาตรฐานทางเทคนิคที่ชัดเจนสำหรับการดูแลและโครงสร้างตลาด เพื่อหลีกเลี่ยงการตีความที่แตกต่างกัน
- Congresso: il disegno di legge FIT21 ha superato la Camera nel 2024 e rimane in agenda al Senato, evidenziando la necessità di un coordinamento inter‑agenzia con la CFTC (Congress.gov).
ความเสี่ยงและปัญหาที่ยังไม่ได้แก้ไข
- Arbitraggio regolamentare: ความแตกต่างระหว่างเขตอำนาจศาลอาจทำให้สภาพคล่องและความเสี่ยงย้ายออกจากขอบเขตการกำกับดูแล.
- การประยุกต์ใช้ในการดำเนินงาน: การทำแผนที่ของ “แพ็คเกจ” ของข้อเสนอในกรณีการใช้งานต่างๆ (ประโยชน์ใช้สอย vs. การลงทุน) ยังคงเป็นความท้าทายที่ซับซ้อน
- Compliance e AML: occorre integrazione stretta con le regole su identità digitale, travel rule e reporting on‑chain.
- การประสานงานของสถาบัน: การจัดแนวที่ถูกต้องระหว่างหน่วยงาน — CFTC, FinCEN และหน่วยงานของรัฐ — จะมีความสำคัญเพื่อหลีกเลี่ยงการซ้อนทับของกฎระเบียบ
สิ่งที่คาดหวังในปี 2025–2026
เส้นทางการดำเนินการจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป: การปรึกษาหารือกำลังดำเนินอยู่ โดยคาดว่าจะมีร่างข้อบังคับในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าและการทดลอง progetti pilota on‑chain สำหรับการซื้อขายและการดูแลรักษา
ควรกล่าวว่าการนำกฎใหม่มาใช้จริงอาจเกิดขึ้นในปี 2026 ควบคู่ไปกับความก้าวหน้าด้านกฎหมายของรัฐบาลกลาง
บทสรุป
Project Crypto เป็นการเปลี่ยนแปลงในด้านการกำกับดูแล: เป็นกรอบที่แยก token ออกจาก offerta และเปิดให้กับ mercati on‑chain ด้วยมาตรฐานที่ได้รับการยอมรับจากผู้ประกอบการแบบดั้งเดิม ความท้าทายตอนนี้คือการแปลหลักการเหล่านี้เป็น กฎที่สามารถบังคับใช้ได้ โดยหลีกเลี่ยงพื้นที่สีเทาใหม่ ๆ โดยไม่ขัดขวางนวัตกรรม
ข้อมูลเชิงลึกที่เกี่ยวข้อง: Guida MiCA: cosa cambia nell’UE · ETF Bitcoin USA: flussi e implicazioni di mercato
หมายเหตุแหล่งที่มา: กำลังรอการเผยแพร่ การถอดความแบบเต็ม ของสุนทรพจน์โดย Paul Atkins ที่ Wyoming Blockchain Symposium แถลงการณ์ของ SEC เกี่ยวกับ Project Crypto และเอกสารทางเทคนิค (RFC และร่าง) จะถูกเพิ่มเมื่อพร้อมใช้งาน (SEC) เพื่อให้เข้าใจผลกระทบต่อวงจรการชำระบัญชี สามารถดูการวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงเป็น T+1 ที่เผยแพร่โดย DTCC (อัปเดต: สถานะการเผยแพร่เกี่ยวกับ Project Crypto ตรวจสอบเมื่อวันที่ 20 สิงหาคม 2025).
