นักขุดบิตคอยน์เคยผ่านทั้งช่วงราคาดิ่ง การถูกสั่งห้าม และวัฏจักรเฟื่องฟูมาแล้วหลายครั้ง แต่ตามมุมมองของ Rapha Zagury ซีอีโอ Twenty One Capital ตอนนี้เครือข่าย กำลังเผชิญกับสิ่งหนึ่งที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน: ตลาดหมีของแฮชเรตบิตคอยน์ ขณะกล่าวสุนทรพจน์ที่งาน Bitcoin Asia 2026 ในฮ่องกง Zagury ให้เหตุผลว่าพลังประมวลผลที่ทุ่มเทเพื่อรักษาความปลอดภัยของเครือข่ายได้เข้าสู่ ภาวะซบเซาที่ยาวนานและผิดปกติที่สุดเท่าที่เคยมีบันทึกมา ซึ่งไม่ได้เกิดจากแรงกระแทกฉับพลัน แต่เกิดจากการทบทวนเชิงโครงสร้างใหม่ว่าโครงสร้างพื้นฐานการขุดควรถูกนำไปใช้ทำอะไรด้วยซ้ำ
Summary
ประเด็นสำคัญ
- Rapha Zagury ซีอีโอ Twenty One Capital ระบุว่าบิตคอยน์กำลังอยู่ในตลาดหมีของแฮชเรตครั้งแรก โดยพลังประมวลผลยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดช่วงปลายปี 2025
- แฮชเรตของเครือข่ายบิตคอยน์แตะเกือบ 1.3 เซตตะแฮช ต่อวินาทีในช่วงปลายปีที่แล้ว ก่อนจะเริ่มปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง ลดลงราว 22% ถึง 24% จากจุดสูงสุดนั้น ตามเอกสารประกอบการนำเสนอที่ยื่นต่อ SEC
- Zagury เรียกช่วงเวลานี้ว่าเป็นช่วงที่ยาวนานที่สุดที่เครือข่ายเคยบันทึกไว้ ระหว่างจุดสูงสุดตลอดกาลของแฮชเรตกับการฟื้นตัวเต็มรูปแบบ
- เกือบทุกบริษัทขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์กำลังเบนการลงทุนออกจากการขุดบิตคอยน์ขนาดใหญ่ ไปสู่ปัญญาประดิษฐ์และการประมวลผลสมรรถนะสูง แม้ว่าบางราย เช่น MARA, CleanSpark, Riot และ Bitdeer ยังดำเนินกองเรือขุดในขนาดที่มีนัยสำคัญอยู่
- Zagury ระบุว่าความสามารถในการทำกำไรของการขุดขึ้นอยู่กับการบริหารต้นทุนและโครงสร้างเงินทุนมากกว่าราคาบิตคอยน์ และปกป้องการใช้พลังงานที่ยืดหยุ่นของการขุดว่าเป็นประโยชน์มากกว่าการสูญเปล่า
ตลาดหมีของแฮชเรตบิตคอยน์ครั้งแรก
ข้ออ้างหลักของ Zagury นั้นตรงไปตรงมา: แฮชเรตของบิตคอยน์ยังคงต่ำกว่าสถิติก่อนหน้าเป็นระยะเวลานานกว่าทุกช่วงเวลาในประวัติศาสตร์ของเครือข่าย และช่องว่างนั้นคือสิ่งที่เขาเรียกว่าตลาดหมีของแฮชเรตที่แท้จริงครั้งแรก เขาเปิดตัวแนวคิดนี้ระหว่างการกล่าวสุนทรพจน์หลักหัวข้อ “Here Be Dragons” เมื่อวันที่ 28 สิงหาคม บนเวที Nakamoto โดยเริ่มต้นด้วยการอ้างอิงถึงแผนที่เดินเรือโบราณที่มักทำเครื่องหมายบริเวณน่านน้ำที่ยังไม่ถูกสำรวจว่าเป็นดินแดนที่ไม่รู้จัก ต่อมา Twenty One Capital ได้ยื่นบทสุนทรพจน์ฉบับเตรียมการต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ
จุดสูงสุดและการปรับตัวลงของแฮชเรต
แฮชเรตของเครือข่ายบิตคอยน์ได้ไต่ระดับขึ้นเกือบถึง 1.3 เซตตะแฮช ต่อวินาทีในช่วงปลายปีที่แล้ว ก่อนจะหันหัวลง เอกสารประกอบการนำเสนอที่เกี่ยวข้องกับการบรรยายของ Zagury ประเมินว่าการปรับฐานอยู่ที่ราว 22% ถึง 24% จากจุดสูงสุดนั้น ข้อมูลแยกต่างหากแสดงให้เห็นว่า ความยากในการขุดบิตคอยน์ ลดลงเกือบ 19.9% จากจุดสูงสุดในเดือนพฤศจิกายนภายในปลายเดือนกรกฎาคม โดยเครือข่ายติดอยู่ในแนวโน้มขาลงราว 287 วัน ตามตัวเลขที่เคยรายงานโดยใช้ข้อมูลจาก Bitcoin Magazine Pro เนื่องจากบิตคอยน์ไม่ได้เผยแพร่จำนวนเครื่องขุดที่แน่นอน แฮชเรตจึงถูกอนุมานจากการผลิตบล็อกและความยาก ทำให้ค่าประมาณรายวันผันผวน CoinWarz ประเมินว่าเครือข่ายอยู่ที่ราว 829 เอ็กซะแฮชต่อวินาทีในวันที่ 2 กันยายน หลังจากมีหลายวันที่ช่วงปลายเดือนสิงหาคมค่าประมาณกลับขึ้นไปเหนือหนึ่งเซตตะแฮชชั่วคราว
รอบการฟื้นตัวที่ยาวนานที่สุดเท่าที่เคยมี
สิ่งที่ทำให้การปรับตัวลงครั้งนี้โดดเด่นไม่ใช่แค่ขนาด แต่คือระยะเวลา “นี่เป็นช่วงเวลาที่ยาวนานที่สุดที่เราเคยเห็น นับจากจุดสูงสุดตลอดกาลจนถึงการฟื้นตัว” Zagury กล่าว เขาเปรียบเทียบโดยตรงกับแรงกระแทกในปี 2021 เมื่อการสั่งห้ามขุดในจีนทำให้แฮชเรตทรุดตัวลงอย่างรวดเร็วแต่ชั่วคราว ขณะที่เครื่องขุดถูกย้ายไปยังอเมริกาเหนือและเอเชียกลาง และพลังของเครือข่ายดีดกลับภายในไม่กี่เดือน ครั้งนี้ เขาให้เหตุผลว่าการปรับตัวลงเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป เพราะผู้ประกอบการไม่ได้แค่ย้ายเครื่องเดิมไปที่อื่น แต่กำลังตั้งคำถามว่าควรนำกำลังไฟฟ้าและศูนย์ข้อมูลใหม่ไปใช้กับการขุดบิตคอยน์หรือไม่
การเปลี่ยนผ่านของอุตสาหกรรมขุดไปสู่ AI และการประมวลผลสมรรถนะสูง
เหตุผลที่ภาวะซบเซาของแฮชเรตครั้งนี้ดูแตกต่างออกไป ตามคำบอกเล่าของ Zagury คือ ปัญญาประดิษฐ์ได้มอบทางเลือกใหม่ให้กับนักขุดในการใช้ทรัพยากรหายากชุดเดียวกัน ได้แก่ การเชื่อมต่อไฟฟ้า ระบบระบายความร้อน ที่ดิน และเงินทุน “ถ้าคุณมองไปที่บริษัทขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ จะเห็นว่าแทบไม่มีใครยังเดินหน้าขุดบิตคอยน์ในระดับใหญ่แล้ว” Zagury กล่าว “แทบทุกคนกำลังออกจากอุตสาหกรรมในตอนนี้”
นักขุดที่จดทะเบียนรายใดกำลังเปลี่ยนทิศทาง
คำกล่าวนั้นสะท้อนแนวโน้มกว้าง ๆ มากกว่าจะเป็นข้อเท็จจริงที่ครอบคลุมทั้งหมด บริษัทอย่าง MARA, CleanSpark, Riot และ Bitdeer ยังคงดำเนินการขุดบิตคอยน์ในขนาดใหญ่ แม้ว่าบางรายจะเริ่มสำรวจการประมวลผลสมรรถนะสูงควบคู่กันไป การเปลี่ยนทิศทางเดินหน้าไปไกลที่สุดที่ TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE และ Cipher TeraWulf รายงานรายได้จากการให้บริการโฮสติ้ง AI และ HPC จำนวน 21 ล้านดอลลาร์ ในไตรมาสแรก แซงหน้ารายได้จากการขุดบิตคอยน์เป็นครั้งแรก และทำให้ AI กลายเป็นแหล่งรายได้เดี่ยวที่ใหญ่ที่สุดของบริษัท ขณะเดียวกัน Cipher ได้รับวงเงินสินเชื่อหมุนเวียน 200 ล้านดอลลาร์เพื่อใช้ขยายธุรกิจสัญญาศูนย์ข้อมูล AI ระยะยาว การแปลงไซต์ขุดให้เป็นศูนย์ข้อมูล AI ไม่ใช่เรื่องง่าย — ต้องใช้ชิป อุปกรณ์เครือข่าย และมาตรฐานการก่อสร้างที่แตกต่างกัน — แต่ไซต์ที่มีไฟฟ้าและการเชื่อมต่อไฟเบอร์ที่ได้รับการรับรองแล้ว ย่อมมีจุดเริ่มต้นที่ได้เปรียบสำหรับการพัฒนาในลักษณะนั้น
นี่คือจุดที่การเปลี่ยนผ่านจากการขุดไปสู่ AI เริ่มมีความสำคัญเกินกว่าแค่วงการขุดเอง นักลงทุนที่ชั่งน้ำหนักการลงทุนในหุ้นบริษัทขุดบิตคอยน์จึงกำลังเดิมพันกับดีมานด์โครงสร้างพื้นฐาน AI ไปพร้อมกัน และบริษัทที่ควบคุมแหล่งพลังงานที่ดีที่สุดอาจอยู่ในตำแหน่งที่จะได้ประโยชน์จากทั้งสองแนวโน้มในเวลาเดียวกัน — สิ่งที่ Zagury ชี้ว่ามูลค่าหุ้นในปัจจุบันยังสะท้อนไม่เต็มที่
มุมมองด้านเศรษฐกิจและพลังงานต่อการขุดบิตคอยน์
นอกเหนือจากการปรับตัวลงของแฮชเรต Zagury ใช้เวทีสุนทรพจน์หลักเพื่อตอบโต้สองคำวิจารณ์เก่าแก่ต่อการขุดบิตคอยน์: ว่ามันเป็นธุรกิจที่อ่อนแอโดยพื้นฐาน และเป็นการสิ้นเปลืองไฟฟ้า เขาให้เหตุผลว่าทั้งสองข้อกล่าวหาไม่เป็นจริง เมื่อพิจารณาโครงสร้างต้นทุนและความยืดหยุ่นด้านพลังงานอย่างถูกต้อง
ความสามารถในการทำกำไรที่ไม่ขึ้นกับราคาบิตคอยน์เพียงอย่างเดียว
Zagury มองว่า การขุดเป็นธุรกิจสินค้าโภคภัณฑ์ ที่ความสำเร็จขึ้นอยู่กับตำแหน่งของผู้ประกอบการบนเส้นโค้งต้นทุน ไม่ใช่ราคาของสินค้าโภคภัณฑ์นั้นเอง กลไกปรับความยากของบิตคอยน์ — ซึ่งจะปรับทุก ๆ 2,016 บล็อก หรือประมาณทุกสองสัปดาห์ เพื่อรักษาเวลาในการผลิตบล็อกให้ใกล้สิบ นาที — ทำให้เครือข่ายมีความต้านทานต่อภาวะอุปทานล้นตลาดในระดับที่ผิดปกติ เมื่อเทียบกับตลาดน้ำมันที่ราคาสูงมักดึงดูดอุปทานคู่แข่งเพิ่มขึ้น เขาเปรียบเทียบผู้ขุดสมมติสองรายที่มีต้นทุนไฟฟ้าและอุปกรณ์ต่างกัน โดยระบุว่าโครงสร้างเงินทุนและการบริหารต้นทุน ไม่ใช่ความผันผวนของราคาบิตคอยน์ คือปัจจัยที่ตัดสินว่าใครจะอยู่รอด เขาชี้ไปที่ความล้มเหลวของธุรกิจขุดในอดีตเป็นหลักฐานว่า ตำแหน่งต้นทุนที่อ่อนแอ มากกว่าสภาพตลาด มักเป็นตัวการที่แท้จริง ด้านสว่างที่ฝังอยู่ในภาวะตกต่ำปัจจุบันคือ เมื่อแฮชเรตออกจากเครือข่ายและความยากปรับลดลง “สำหรับผู้ที่ยังอยู่ต่อ พวกเขาจะได้ส่วนแบ่งตลาดที่สูงขึ้นโดยธรรมชาติ” เขากล่าว — แม้ว่านั่นจะไม่แปลเป็นกำไรที่สูงขึ้นโดยอัตโนมัติ เพราะรายได้ยังขึ้นอยู่กับราคาบิตคอยน์ ค่าธรรมเนียม ค่าไฟฟ้า และคู่แข่งที่เหลืออยู่ สำหรับใครก็ตามที่ตัดสินใจว่าจะจัดสรรเงินทุนอย่างไร Zagury ให้คำแนะนำอย่างเรียบง่าย: “ถ้าคุณมีแค่ 1 ดอลลาร์ ให้ซื้อบิตคอยน์ก่อน ผมคิดว่านั่นคือวิธีที่ดีที่สุดในการสะท้อนมุมมองของคุณ”
ความยืดหยุ่นด้านพลังงานและเสถียรภาพของโครงข่ายไฟฟ้า
ในประเด็นด้านพลังงาน Zagury ให้เหตุผลว่าเครื่องขุดสามารถเปิดหรือปิดได้แทบจะทันที ทำให้มันเป็นหนึ่งในโหลดอุตสาหกรรมที่ยืดหยุ่นที่สุด — คุณสมบัติที่ช่วยให้นักขุดมีส่วนร่วมในการรักษาเสถียรภาพของโครงข่ายไฟฟ้า โดยเฉพาะในตลาดที่มีการผลิตพลังงานหมุนเวียนผันผวน และช่วยสนับสนุนเสถียรภาพของโครงข่ายมากกว่าการดึงพลังงานออกไปเฉย ๆ เขาเปรียบเทียบกับศูนย์ข้อมูล AI ซึ่งโดยทั่วไปต้องการพลังงานที่สม่ำเสมอกว่า เพราะไม่สามารถหยุดงานของลูกค้าได้ง่าย ๆ และชี้ว่าการขุดบิตคอยน์อาจยังมีบทบาทในพื้นที่ที่ไฟฟ้ามีมากแต่ไม่เสถียร หรือส่งผ่านได้ยากในเชิงเศรษฐศาสตร์ เพื่อเน้นย้ำคุณค่าที่กว้างกว่าของพลังงาน เขาอ้างถึงโครงการในเมือง Manicoré เมืองหนึ่งในป่าแอมะซอนของบราซิล ที่การขาดไฟฟ้าที่เชื่อถือได้จำกัดการเข้าถึงยาและการแช่เย็น “พลังงานคือฐานของทุกสิ่งที่เราเรียกว่าการพัฒนา” เขากล่าวกับผู้ฟัง เขาสรุปเสน่ห์ปัจจุบันของการขุดว่าเป็นทางเลือกซ้อนกันสี่มิติ: ดีมานด์พลังงานที่ยืดหยุ่น ส่วนแบ่งเครือข่ายที่มากขึ้นเมื่อคู่แข่งออกไป ความใกล้ชิดกับโปรโตคอลของบิตคอยน์ และโครงสร้างพื้นฐานที่สามารถนำไปใช้ซ้ำกับความต้องการประมวลผลอื่น ๆ — ประโยชน์ที่เขาเชื่อว่ายังถูกประเมินค่าต่ำในมูลค่าของบริษัทขุดในปัจจุบัน
คำถามที่พบบ่อย
“ตลาดหมีของแฮชเรต” หมายถึงอะไรในบริบทของบิตคอยน์?
หมายถึงการลดลงของพลังประมวลผลเครือข่ายบิตคอยน์เป็นระยะเวลานานผิดปกติโดยไม่กลับไปสู่จุดสูงสุดเดิม เป็นคำที่ Rapha Zagury ซีอีโอ Twenty One Capital ใช้เพื่ออธิบายวัฏจักรปัจจุบัน มากกว่าจะเป็นการจัดประเภทอย่างเป็นทางการของบิตคอยน์
ทำไมบริษัทขุดบิตคอยน์ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จึงหันไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI และ HPC?
บริษัทขุดกำลังกระจายความเสี่ยง เพราะปัญญาประดิษฐ์และการประมวลผลสมรรถนะสูงสร้างดีมานด์คู่แข่งต่อกำลังไฟฟ้า ที่ดิน และโครงสร้างพื้นฐานชุดเดียวกับที่การขุดต้องพึ่งพา และบางรายอย่าง TeraWulf และ Cipher พบว่าการให้บริการโฮสติ้ง AI ทำกำไรได้มากกว่าการขุดเพียงอย่างเดียว
กลไกปรับความยากของการขุดบิตคอยน์ส่งผลต่ออุปทานและการแข่งขันอย่างไร?
กลไกปรับความยากจะปรับประมาณทุกสองสัปดาห์เพื่อรักษาเวลาในการผลิตบล็อกให้ใกล้สิบ นาที ซึ่งช่วยป้องกันภาวะอุปทานล้นตลาดแม้แฮชเรตจะผันผวน และสามารถเพิ่มส่วนแบ่งเครือข่ายให้กับนักขุดที่ยังคงทำงานอยู่เมื่อรายอื่นออกจากตลาด
การขุดบิตคอยน์เป็นกิจกรรมที่สิ้นเปลืองพลังงานหรือขาดทุนโดยเนื้อแท้หรือไม่?
ตามมุมมองของ Rapha Zagury การขุดไม่ได้เป็นทั้งธุรกิจที่แย่โดยเนื้อแท้หรือการใช้พลังงานอย่างสูญเปล่า เมื่อผู้ประกอบการบริหารต้นทุนและโครงสร้างเงินทุนอย่างเหมาะสม และดีมานด์พลังงานที่ยืดหยุ่นของการขุดยังสามารถช่วยสนับสนุนเสถียรภาพของโครงข่ายไฟฟ้าได้ด้วย
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:””ตลาดหมีของแฮชเรต” หมายถึงอะไรในบริบทของบิตคอยน์?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”หมายถึงการลดลงของพลังประมวลผลเครือข่ายบิตคอยน์เป็นระยะเวลานานผิดปกติโดยไม่กลับไปสู่จุดสูงสุดเดิม เป็นคำที่ Rapha Zagury ซีอีโอ Twenty One Capital ใช้เพื่ออธิบายวัฏจักรปัจจุบัน มากกว่าจะเป็นการจัดประเภทอย่างเป็นทางการของบิตคอยน์”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ทำไมบริษัทขุดบิตคอยน์ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จึงหันไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI และ HPC?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”บริษัทขุดกำลังกระจายความเสี่ยง เพราะปัญญาประดิษฐ์และการประมวลผลสมรรถนะสูงสร้างดีมานด์คู่แข่งต่อกำลังไฟฟ้า ที่ดิน และโครงสร้างพื้นฐานชุดเดียวกับที่การขุดต้องพึ่งพา และบางรายอย่าง TeraWulf และ Cipher พบว่าการให้บริการโฮสติ้ง AI ทำกำไรได้มากกว่าการขุดเพียงอย่างเดียว”}},{“@type”:”Question”,”name”:”กลไกปรับความยากของการขุดบิตคอยน์ส่งผลต่ออุปทานและการแข่งขันอย่างไร?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”กลไกปรับความยากจะปรับประมาณทุกสองสัปดาห์เพื่อรักษาเวลาในการผลิตบล็อกให้ใกล้สิบ นาที ซึ่งช่วยป้องกันภาวะอุปทานล้นตลาดแม้แฮชเรตจะผันผวน และสามารถเพิ่มส่วนแบ่งเครือข่ายให้กับนักขุดที่ยังคงทำงานอยู่เมื่อรายอื่นออกจากตลาด”}},{“@type”:”Question”,”name”:”การขุดบิตคอยน์เป็นกิจกรรมที่สิ้นเปลืองพลังงานหรือขาดทุนโดยเนื้อแท้หรือไม่?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ตามมุมมองของ Rapha Zagury การขุดไม่ได้เป็นทั้งธุรกิจที่แย่โดยเนื้อแท้หรือการใช้พลังงานอย่างสูญเปล่า เมื่อผู้ประกอบการบริหารต้นทุนและโครงสร้างเงินทุนอย่างเหมาะสม และดีมานด์พลังงานที่ยืดหยุ่นของการขุดยังสามารถช่วยสนับสนุนเสถียรภาพของโครงข่ายไฟฟ้าได้ด้วย”}}]}
บทความนี้จัดทำขึ้นโดยได้รับความช่วยเหลือจากปัญญาประดิษฐ์และผ่านการทบทวนโดยทีมกองบรรณาธิการแล้ว
