สแตนฟอร์ดพบว่า ตลาดทำนายราคา Bitcoin ดูดเงินจากเทรดเดอร์ไป 1.28 ล้านดอลลาร์

การศึกษาเชิงวิชาการฉบับใหม่พบว่าโครงสร้างของ ตลาดทำนายราคา Bitcoin ระยะสั้นบน Polymarket สร้างโอกาสที่สามารถวัดได้สำหรับการปั่นราคาสปอต และวิธีแก้ไข นักวิจัยระบุว่าอาจง่ายกว่าที่คาดไว้

ประเด็นสำคัญ

• นักวิจัยจาก มหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด และ มหาวิทยาลัยการจัดการสิงคโปร์ ได้ศึกษาตลาดทำนายราคา Bitcoin ระยะเวลา 5 นาทีของ Polymarket
• สัญญาจะชำระราคาโดยใช้ ฟีดราคาของ Chainlink เมื่อสิ้นสุดแต่ละช่วงเวลา 5 นาที ทำให้เกิดแรงจูงใจในการขยับราคาสปอตของ Bitcoin ก่อนหมดอายุไม่นาน
• การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของออร์เดอร์โฟลว์ก่อนการชำระราคา และการกลับทิศทางอย่างรวดเร็วหลังจากนั้น สอดคล้องกับการ ปั่นราคาสำหรับการชำระสัญญา โดยเจตนา
• มีการประเมินว่าเงินประมาณ 1.28 ล้านดอลลาร์ ถูกโอนจากเทรดเดอร์ทั่วไปไปยังผู้ปั่นราคาในช่วงระยะเวลาที่ศึกษา
• การขยายระยะเวลาสัญญาจาก 5 นาทีเป็น 15 นาที ช่วยลดผลของการปั่นราคาได้เกือบทั้งหมด

การปั่นราคาสปอตที่เกิดจากตลาดทำนายราคา Bitcoin ระยะเวลา 5 นาที

กลไกนั้นเข้าใจได้ไม่ยาก — และนั่นแหละคือปัญหา ตลาดทำนายราคา Bitcoin ของ Polymarket ตั้งคำถามง่าย ๆ ว่า: ราคาของ Bitcoin จะปิดสูงกว่าหรือต่ำกว่าระดับที่กำหนดหลังจากผ่านไป 5 นาที? แต่เพราะสัญญาเหล่านี้ชำระราคาด้วยการใช้ ฟีดราคาของ Chainlink ที่อ้างอิงจากราคาสปอตของ Bitcoin ณ จุดสิ้นสุดของแต่ละช่วงเวลา 5 นาที ใครก็ตามที่สามารถขยับราคานั้นได้ในจังหวะที่เหมาะสมก็มีโอกาสทำกำไรมหาศาล

นี่คือข้อค้นพบหลักจาก นักวิจัยที่มหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด และ มหาวิทยาลัยการจัดการสิงคโปร์ ซึ่งได้ตรวจสอบพฤติกรรมการเทรดรอบ ๆ สัญญาเหล่านี้หลังจาก Polymarket เปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2024 สิ่งที่พวกเขาพบไม่ได้เป็นเรื่องเล็กน้อยหรือคลุมเครือ

รูปแบบการเทรดที่สังเกตได้รอบช่วงเวลาชำระสัญญา

ออร์เดอร์โฟลว์ในตลาดสปอตของ Bitcoin พุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในช่วงเวลาก่อนที่หน้าต่างการชำระราคาจะปิด ตามมาด้วย การกลับทิศทางของราคาอย่างรวดเร็วเกือบจะในทันที รูปแบบนี้ — ออร์เดอร์เชิงรุกที่ดันราคาไปในทิศทางหนึ่ง แล้วตามด้วยการดีดกลับอย่างรวดเร็ว — เป็น ลักษณะตามตำราของการปั่นราคาสำหรับการชำระสัญญา การเคลื่อนไหวของราคาไม่ได้เป็นเพียงสัญญาณรบกวนแบบสุ่ม แต่มีทิศทาง มีจังหวะเวลา และเป็นเพียงชั่วคราว

ผู้เขียนงานวิจัยได้โยงพฤติกรรมนี้ไปยังโครงสร้างแรงจูงใจพื้นฐานที่ฝังอยู่ใน สัญญา Bitcoin ของ Polymarket ระยะเวลา 5 นาที เมื่อราคาชำระถูกกำหนดจากภาพถ่ายราคาจุดเดียวในเวลา แม้การขยับราคาสปอตเพียงสั้น ๆ และไม่เป็นธรรมชาติ ก็อาจเพียงพอที่จะเปลี่ยนผลลัพธ์ของสัญญาได้ สำหรับสถานะที่มีขนาดใหญ่พอ ต้นทุนในการขยับตลาดจึงคุ้มค่าที่จะจ่าย

ผลกระทบทางการเงินและหลักฐานของการปั่นราคา

ผลกระทบทางการเงินต่อผู้เข้าร่วมรายย่อยเป็นเรื่องจริงและสามารถวัดได้ งานวิจัยประเมินว่าพฤติกรรมการปั่นราคานี้ได้โอนเงินประมาณ 1.28 ล้านดอลลาร์ จากเทรดเดอร์ทั่วไปไปยังผู้ปั่นราคาในช่วงตัวอย่างที่ศึกษา ตัวเลขนี้สะท้อนถึงการโอนความมั่งคั่งโดยตรง — เงินที่ออกจากกระเป๋าของผู้เข้าร่วมที่มีความเชี่ยวชาญน้อยกว่าและไปอยู่ในมือของผู้ที่เข้าใจวิธีเล่นกับกลไกการชำระราคา

นี่ไม่ใช่ประเด็นเชิงวิชาการที่เป็นนามธรรม สำหรับผู้ใช้ทั่วไปที่เดิมพันกับการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin ระยะสั้น เกมนี้มีโครงสร้างที่เอียงเข้าหาฝ่ายตรงข้ามโดยที่พวกเขาไม่รู้ตัว นาฬิกาการชำระราคาในทางปฏิบัติกำลังทำงานให้กับคนอื่น

แนวทางแก้ไขผ่านการเปลี่ยนแปลงการออกแบบสัญญา

นักวิจัยเน้นย้ำอย่างระมัดระวังว่าปัญหานี้ไม่ได้หมายความว่าตลาดทำนายราคานั้นมีข้อบกพร่องโดยเนื้อแท้ การออกแบบกลไกการชำระราคา — ไม่ใช่แนวคิดของตลาดทำนายราคาเอง — คือสิ่งที่สร้างช่องโหว่

ผลของการขยายระยะเวลาสัญญา

เมื่อทีมวิจัยทดสอบว่าหากใช้สัญญาที่มีระยะเวลานานขึ้นจะเกิดอะไรขึ้น ผลลัพธ์ที่ได้ถือว่าน่าทึ่ง การขยายหน้าต่างการชำระราคาจาก 5 นาทีเป็น 15 นาทีช่วยลดผลของการปั่นราคาได้เกือบทั้งหมด หน้าต่างเวลาที่กว้างขึ้นทำให้การรักษาแรงกดดันราคาที่ไม่เป็นธรรมชาติให้นานพอที่จะมีอิทธิพลต่อราคาชำระสุดท้ายทำได้ยากและมีต้นทุนสูงขึ้นอย่างมาก ทำให้เหตุผลทางเศรษฐศาสตร์ในการพยายามปั่นราคาลดลงตั้งแต่ต้น

กลไกการกำหนดราคาและการชำระสัญญาทางเลือก

นอกเหนือจากการขยายหน้าต่างเวลา นักวิจัยยังชี้ไปที่ ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลา (time-weighted average prices) ในฐานะทางเลือกเชิงโครงสร้าง แทนที่จะชำระราคาจากภาพถ่ายราคาจุดเดียว การใช้ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลาจะกระจายการคำนวณราคาชำระไปยังหลายจุดข้อมูลภายในหน้าต่างเวลา ทำให้มีความทนทานต่อการขยับราคาที่เจาะจงและสั้น ๆ มากขึ้น ทางเลือกด้านการออกแบบเหล่านี้ร่วมกันถือเป็นชุดเครื่องมือเชิงปฏิบัติสำหรับแพลตฟอร์มที่ต้องการลดความเสี่ยงจากการปั่นราคาโดยไม่ต้องรื้อโมเดลตลาดทำนายราคาออกทั้งหมด

นัยยะที่กว้างขึ้นต่อระบบการเงิน

ข้อค้นพบนี้มีน้ำหนักเกินกว่าขอบเขตของระบบคริปโต ตลาดแบบดั้งเดิมอย่าง Nasdaq และ Cboe ได้เสนอ “event contracts” ที่ผูกกับราคาแอสเซต — ซึ่งเป็นหมวดหมู่ที่มีโครงสร้างคล้ายคลึงอย่างสำคัญกับสิ่งที่ Polymarket มีอยู่แล้ว เมื่อ ตลาดทำนายราคาขยายตัวเข้าสู่ตลาดการเงินที่มีการกำกับดูแล การเลือกออกแบบสัญญาที่ตอนนี้ดูเหมือนเป็นรายละเอียดเชิงเทคนิคจะกลายเป็นประเด็นด้านกฎระเบียบและการคุ้มครองนักลงทุนที่จริงจัง

งานวิจัยนี้ทำหน้าที่เป็นสัญญาณเตือนที่เหมาะสมในเวลา ว่าสถาปัตยกรรมการชำระราคาไม่ใช่เรื่องรอง เมื่อสัญญาระยะสั้นชำระราคาจากราคาที่สังเกตได้เพียงจุดเดียว พวกมันก็เท่ากับสร้าง “เป้า” ขึ้นมา และเมื่อใดก็ตามที่มีเป้า แรงจูงใจที่จะเล็งไปที่เป้านั้นก็จะตามมา สำหรับแพลตฟอร์มที่ออกแบบผลิตภัณฑ์การเงินแบบอิงเหตุการณ์รุ่นถัดไป ข้อความจากงานวิจัยนี้ชัดเจน: หน้าต่างการชำระราคาไม่ใช่แค่นาฬิกา แต่มันคือพื้นผิวที่ถูกโจมตีได้

คำถามที่พบบ่อย

ตลาดทำนายราคา Bitcoin ระยะเวลา 5 นาทีของ Polymarket เปิดช่องให้มีการปั่นราคาได้อย่างไร?

เนื่องจากสัญญาชำระราคาด้วยฟีดราคาของ Chainlink เมื่อสิ้นสุดแต่ละช่วงเวลา 5 นาที เทรดเดอร์จึงสามารถมีอิทธิพลต่อราคาสปอตของ Bitcoin ทันที ก่อนการชำระราคาเพื่อทำกำไรได้ การใช้ภาพถ่ายราคาจุดเดียวในเวลาสำหรับการชำระราคาสร้างเป้าหมายที่ชัดเจนและคาดเดาได้สำหรับการปั่นตลาด

มีหลักฐานอะไรที่แสดงให้เห็นว่ามีการปั่นราคาในตลาดเหล่านี้?

นักวิจัยพบว่ามีการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของออร์เดอร์โฟลว์ในตลาดสปอตของ Bitcoin ก่อนการชำระราคา และมีการกลับทิศทางของราคาอย่างรวดเร็วหลังจากนั้น ซึ่งสอดคล้องกับการปั่นราคาสำหรับการชำระสัญญา รูปแบบดังกล่าวมีทิศทางและมีจังหวะเวลา ไม่ใช่สัญญาณรบกวนของตลาดแบบสุ่ม

การเปลี่ยนแปลงการออกแบบสัญญาสามารถลดความเสี่ยงจากการปั่นราคาได้หรือไม่?

ได้ การขยายระยะเวลาสัญญาจาก 5 นาทีเป็น 15 นาทีช่วยลดผลของการปั่นราคาสำหรับการชำระสัญญาได้เกือบทั้งหมด นักวิจัยยังเสนอให้ใช้ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลาเป็นกลไกการชำระราคาทางเลือกเพื่อช่วยลดช่องโหว่เพิ่มเติม

ข้อค้นพบนี้หมายความว่าตลาดทำนายราคามีความเสี่ยงต่อการปั่นราคาโดยเนื้อแท้หรือไม่?

ไม่ นักวิจัยชี้แจงอย่างชัดเจนว่าตัวการคือการออกแบบกลไกการชำระราคา ไม่ใช่ตลาดทำนายราคาเอง การออกแบบสัญญาให้ดีขึ้นสามารถลดหรือขจัดแรงจูงใจในการปั่นราคาได้อย่างมีนัยสำคัญโดยไม่จำเป็นต้องละทิ้งโมเดลตลาดทำนายราคา

{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”ตลาดทำนายราคา Bitcoin ระยะเวลา 5 นาทีของ Polymarket เปิดช่องให้มีการปั่นราคาได้อย่างไร?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”เนื่องจากสัญญาชำระราคาด้วยฟีดราคาของ Chainlink เมื่อสิ้นสุดแต่ละช่วงเวลา 5 นาที เทรดเดอร์จึงสามารถมีอิทธิพลต่อราคาสปอตของ Bitcoin ทันที ก่อนการชำระราคาเพื่อทำกำไรได้ การใช้ภาพถ่ายราคาจุดเดียวในเวลาสำหรับการชำระราคาสร้างเป้าหมายที่ชัดเจนและคาดเดาได้สำหรับการปั่นตลาด.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”มีหลักฐานอะไรที่แสดงให้เห็นว่ามีการปั่นราคาในตลาดเหล่านี้?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”นักวิจัยพบว่ามีการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของออร์เดอร์โฟลว์ในตลาดสปอตของ Bitcoin ก่อนการชำระราคา และมีการกลับทิศทางของราคาอย่างรวดเร็วหลังจากนั้น ซึ่งสอดคล้องกับการปั่นราคาสำหรับการชำระสัญญา รูปแบบดังกล่าวมีทิศทางและมีจังหวะเวลา ไม่ใช่สัญญาณรบกวนของตลาดแบบสุ่ม.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”การเปลี่ยนแปลงการออกแบบสัญญาสามารถลดความเสี่ยงจากการปั่นราคาได้หรือไม่?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ได้ การขยายระยะเวลาสัญญาจาก 5 นาทีเป็น 15 นาทีช่วยลดผลของการปั่นราคาสำหรับการชำระสัญญาได้เกือบทั้งหมด นักวิจัยยังเสนอให้ใช้ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลาเป็นกลไกการชำระราคาทางเลือกเพื่อช่วยลดช่องโหว่เพิ่มเติม.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ข้อค้นพบนี้หมายความว่าตลาดทำนายราคามีความเสี่ยงต่อการปั่นราคาโดยเนื้อแท้หรือไม่?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ไม่ นักวิจัยชี้แจงอย่างชัดเจนว่าตัวการคือการออกแบบกลไกการชำระราคา ไม่ใช่ตลาดทำนายราคาเอง การออกแบบสัญญาให้ดีขึ้นสามารถลดหรือขจัดแรงจูงใจในการปั่นราคาได้อย่างมีนัยสำคัญโดยไม่จำเป็นต้องละทิ้งโมเดลตลาดทำนายราคา.”}}]}

บทความนี้จัดทำขึ้นโดยได้รับความช่วยเหลือจากปัญญาประดิษฐ์และผ่านการตรวจทานโดยทีมบรรณาธิการแล้ว